饺子受益于“私厨”量利齐升，汤圆因龙凤并表毛利率大幅下降：分产品而言，饺子全年收入增长41%下半年更提升至46%，考虑到“私厨”在13Q4推出市场销售区域的扩大带来铺货动销加速应该是主要原因，同时促发其毛利率同比上涨8%（H2）；另一方面，尽管汤圆在Q4 龙凤并表后收入增速有所恢复，但龙凤较低的开工率导致折旧过高影响其毛利率。 市场费用、业务经费和人员经费是费用增长的主要方面：公司13 年市场费用和业务经费分别占收入比重13%和10%，两者分别代表广告宣传渠道投入和冷链延伸，较快的上涨表明产品结构升级和区域覆盖实现的水平增长仍将会是公司的业务重点，同时人员经费同比增长13%。 2014 年公司将继续抢占市占率，同时 “私厨”和龙凤有望在下半年渡过盈亏平衡点：在收购龙凤之后，公司的市占率接近35%，大幅领先思念；另一方面，伴随行业集中度的提升，产品高端化和渠道多样化将取代价格战成为龙头公司的主要竞争战略，从而在阶段性的市场投入期之后，全行业有望在2~3年后迎来净利率的全面改善，而“私厨”系列的扭亏为盈将是重要标志。从公司的股权激励方案中可以看出市占率依旧是其首要目标，业务市场的开拓可能是商超渠道的重要补充，我们预计14~15 年公司仍将维持收入30%以上增长，同时14~16 年EPS 为0.33 元，0.43 元和0.60 元，维持“推荐”。 |
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