主导产品千金片（胶囊）增长乏力。母公司去年营收增长5.15%，而今年Q1 同比下降了27.6%。千金片（胶囊）Q1 营收下滑，和生产车间通过新版GMP 认证有关，全年预计仍能维持5%左右的增长。母公司Q1 毛利率为66.31%，同比下降1.41%；去年全年毛利率为67%，同比下降2.85%。在党参等药材价格下跌的情况下，毛利率仍一路走低，可能与千金片（胶囊）出厂价的下行以及人力成本的提高有关。另外，值得关注的是，母公司的销售费用率也在逐渐下降，2012 年费用率为44.09%，去年降为39.34%，今年Q1 更是降为35.87%（同比下降2.71%），说明公司的营销改革成功地降低了之前高企的营销费用。不过，千金片（胶囊）是国家基药的老品种，新一轮的基药招标对于公司营销刺激不大，预计未来能保持销售平稳已属不易。 投资建议：公司第一季度业绩下滑主要是和新版GMP 认证有关，预计全年仍能保持平稳增长。公司控股51%股权的千金湘江药业为化药公司，近年业绩增长迅速，去年净利润达到0.37 亿元，增速为22.52%，远高于母公司增速。此外，公司专注女性健康产业，积极推进椿乳凝胶、补血益母丸等二线产品的上市，并加大千金净雅卫生用品的市场投入，这些将来均可能会形成新的利润增长点。我们预测公司2014-2016 年度的EPS 分别为0.45 元、0.51 元和0.59 元，相比于业绩增速，当前估值相对合理，给予“增持”评级。 风险提示：药品降价的风险；新品推广不力的风险。 |
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