1. 公司13年底、14年初业绩大幅提速，现金流稍有改善，14年一季度收现比水平不高，同比持平。公司2013年全年主营业务收入和归属净利润均展现有力增长，营收增长在13年4季度开始加速，全年营收同增24.77%，而4季度和14年1季度营收同增分别达到30.88%和29.42%；归净同增则在14年1季度加速，达到47.61%，远高于去年全年27%左右的增幅，部分源自税率变化，扣非净利润1季度同增45.88%。 2013年全年经营现金流-2.3亿元，同比下降52.7%；14年1季度经营现金流-0.99亿，比去年同期-1.21亿稍有改善。公司全年收现比为61.39%，同比下降18.43%，而2014年1季度公司收现比为59.28%，与去年同期基本持平。 2. 装饰施工主业平稳增长，设计业务毛利率下降明显。公司13 年装饰施工业务营业收入34.79 亿元，同比增长25.11%；设计业务实现营业收入0.66 亿元，同比小幅增长12.01%。装饰施工业务毛利率为18.57%，小幅提升了0.37 个百分点；而设计业务毛利率仅为9.65%，同比大幅下降了3.69 个百分点。 3. 13 年全年毛利率和归属净利率均同比提升，全年费用率下降，1 季度费用率小幅回升。公司13 年毛利率和归属净利率分别同比提升0.26 和0.69 个百分点，销售费用率和管理费用率为1.95%和1.83%，同比分别降低0.25%和0.43%，财务费用率小幅增加。14 年1 季度费用率全线回升，其中管理费用率增加0.39 个百分点，但由于毛利率增加0.52个百分点，归属净利率仍同比提升0.98%。 4. 华东地区业务高速增长，成为业务占比最高的地区，华北地区和西北地区业务下滑明显。13 年公司华东地区业务保持155.76%的增速，营业收入达到14.05 亿元，占公司总业务的40%，成为公司第一大业务区域。而华北地区和西北地区业务则分别下降了35.76%和32.38%，下降幅度较大。总体来看，华东地区和华南地区仍然是公司的主要业务地区，两者占比公司业务6 成以上。 5. 盈利预测及估值。公司13 年底、14 年初业绩增长开始提速，在订单饱满的现状下业绩确定性较高。我们预计2014-2015年的每股收益分别为0.55 和0.74 元。14 年下半年公司增发在即，同时积极触网，给予14 年20-25 倍PE，合理价值区间11-13.75 元，维持 “买入”投资评级。 6. 主要风险：经济下滑风险；订单推迟风险；回款风险。 |
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