盈利能力稳定，财务费用改善。Q1 毛利率为24.8%，持平于去年同期，较Q4 有1 个百分点下滑，原因是外销收入占比的提升（外销的毛利率要偏低一些），但同比看毛利率依然保持了稳定，原因或是天马瑞盛的盈利提升，其1 季度收入增长30%，但净利润增速达到65%。费用率方面，财务费用率改善明显，管理和销售费用小幅提升。Q1 销售和管理费用率分别由去年同期的4.2%和7.28%小幅提升至4.35%和7.39%，我们判断应是新产品开拓的影响。财务费用率则从同期的1.04%下滑至0.55%。 新产品进展顺利，创新-成长逻辑有望证实。值得注意的是，Q1 的高增长并没有新产品的贡献，这意味着Q2 随着新产品开始贡献，增量或更明显！目前公司在推广的新产品有：装饰板材、电子薄毡、保温棉、连续毡、PE隔板等，其中装饰板材和电子薄毡有望在今年放量，装饰板材通过与下游渠道成立合资公司的形式进行销售，电子薄毡业已得到下游客户认可，正在进行除尘车间改造。其余新产品也均在积极推进。此外，公司还拟进行玻纤过滤材料的研发。 大行业小公司，具备成长空间的龙头企业。玻纤制品行业符合经济转型下的产业结构调整，随着玻纤制品对传统材料的不断替代，其需求空间将不断拓展，国内制品行业发展水平较低，空间更大。公司是国内玻纤制品龙头企业，新产品今年顺利放量则可进一步验证其“产品创新—新的增长”经营模式的可持续性，制品的想象空间将被打开。预计2014-15 年EPS分别为1.31 和1.72 元，对应PE 分别为19 和14 倍，维持推荐。 |
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