预计公司14、15 年EPS 分别为2.430 元和2.803 元，YoY 分别增长23.53%和15.34%。目前14、15 年A 股P/E 为10 倍和9 倍、B 股为9.1 倍和7.9 倍，维持买入投资建议，目标价A 股28 元（15 年10x）、B 股32 港元（15 年9x） Q1 业绩实现开门红：江铃汽车2014 年Q1 完成营业收入61.91 亿元，YoY+26.31%，实现净利润5.99 亿元，YoY+19.76%，EPS 为0.694 元，符合预期。 Q1 毛利率小降，经营费用大增：虽然车辆销量增长带动了营收，但估计因产品结构变动以及模具等其他因素，单季综合毛利率为24.58%，YoY下降1.2 个pct。Q1 公司营业税金及附加YoY+46%至2.4 亿元，为需缴纳消费税的车型（SUV 和全顺）销售比例上升所致；销售费用增长73.5%至3.3 亿元，为促销、服务费用增长；财务收入0.56 亿元，YoY+63%，为利息收入增长；业外收入确认0.9 亿元，为收到南昌市青云谱区以及南昌县小蓝经济开发区拨付的扶持资金。 一季度轻卡和SUV 增长快速：14 年一季度江铃完成销量6.71 万辆，YoY+18.97%，其中轻卡销售2.18 万辆，YoY+26.3%增长快速，而驭胜上市后反响不错，带动SUV Q1 销售8183 辆，YoY+124%。全顺请客和江铃皮卡分别增长3.4%和7.0%。 预计 14 年实现27 万辆销量：YoY+18%，我们认为14 年宏观经济弱复苏的背景下，配合网购物流快递等新兴需求的突起，轻客和轻卡将面临很好的增长需求；另一方面，公司开始加力SUV 市场的推广力度，锋驭上市后有不错的反应，对14 年销量的YoY 提升作用不错。 与福特合作不断紧密，15 年计划投产SUV：福特对公司的持股比例已上升至32%，13 年提升了2 个pct，说明福特正在不断追求更紧密的合作。车型投放方面，15 年福特将有全新的中大型SUV 国产化；此外,全顺轻客将迎来换代，同时我们也不排除福特继续投入轻卡、乘用车等车型。 盈利预期：预计公司2014、15 年实现营收分别为259.74 亿元和298.83亿元，YoY 分别增长24.34%%和15.05%，净利润分别为20.98 亿元和24.20亿元，YoY 分别增长23.53%和15.34%；EPS 分别为2.430 元和2.803 元。目前14、15 年A 股P/E 为10 倍和9 倍、B 股为9.1 倍和7.9 倍，维持买入投资建议，目标价A 股28 元（15 年10x）、B 股32 港元（15 年9x）。 |
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