腾邦国际是国内最大的航空客运销售代理企业之一，2013 年公司销售收入为 3.57 亿元，同比增长 38%；归属于母公司净利润为 9100 万元，同比增长39%。腾邦国际专注于机票产品的聚焦战略，形成腾邦国际在机票细分市场的绝对领先优势，培育金融、酒店、会展旅游等新产品线，打造“商旅+金融”协同发展的商业模式。 B2B 业务（第一箭） ：金牛业务，业务升级有看点 公司 B2B 业务主要遵循两条升级路线：1.提升现有客户粘性：一方面开发GSS 系统，实现产品采购、结算支付、融资授信一体化，打造综合商旅产品的线上分销平台；另外一方面提供更多增值服务：比如腾付通的结算服务、融易行的融资服务，解决中小代理商的结算和融资困难，帮助代理商成长。2.开拓新客户，主要有两条途径：（1）在全国主要城市自建网点，拓展下游客户；（2）通过并购进行全国性扩张。 TMC 业务（第二箭）：明星业务，精耕细作+外延并购 全球商旅支出持续增长，中国商旅市场前景广阔，目前 TMC 市场集中度低，呈现“大行业，小公司”特征，因此 TMC 成为公司重点发展的业务。对于公司总部深圳所在的华南区域，TMC 业务主要是采用“精耕细作”方式。对于华南以外片区，公司一般通过 4~6 倍 PE 估值一次性收购当期代理人的60%股权，并以现金作为对价。收购完成后，当地业务全权委托给当地代理，采取轻资产运营模式，通过外延式并购快速抢占全国市场， 金融业务（第三箭） ：进军互联网金融，具有想象空间 目前公司金融业务主要是由融易行（小贷）、腾付通（第三方支付）构成。融易行小贷业务，立竿见影： 2013 年盈利 529 万， 2014 年预计盈利超过 2000万。腾付通拥有互联网支付、移动支付和银行卡收单三大牌照，2013 年微亏，在保证 B2B 支付结算的基础上，未来盈利模式多样。此外，公司计划设立前海腾邦保险经纪公司，进军互联网保险，具有想象空间。 盈利预测与投资评级 我们测算公司 2014-2015 年的 EPS 为 1.04 和 1.3 元，对应 PE 为 29.8 和 23.4。考虑到股权激励将带来的业绩支撑，目前在大行业是小公司，看好公司“商旅+金融”商业模式，给予“强烈推荐”评级。短期催化：收购厦门思赢和西安华圣，增厚业绩且增强并购预期； GSS 接入去哪儿网；进军互联网保险。 风险提示 突发事件；并购整合低于预期；代理佣金率下降；第三方支付监管风险。 |
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