从母公司报表来看，2014 年一季度营收增速48.6%，说明订单增长迅速，但净利润同比大幅下滑97.9%，原因有三。一是毛利率下滑，从去年同期的35%下滑至30%，我们认为主要原因在于成本上升以及一季度主要为低毛利的传统服饰为主。二是由于公允价值变动损失376 万元，相比去年同期大幅下降31%，这主要是人民币升值造成的汇率损失。三是营业外收入大幅减少98%，主要是由于去年同期收到213 万补贴款。若剔除汇率和补贴的影响，预计利润增速将远超收入增速。 并表增厚业绩显着，海外渠道盈利能力凸显 从合并报表情况来看，增厚业绩明显。一方面，2013 年收购的荷兰渠道（SCHEEPERS B.V 公司）的毛利率近50%，大幅提升公司综合毛利率近5 个百分点。另一方面，在汇率和补贴的影响下仍能带动业绩有45%的增长，剔除这方面的影响我们简单计算合并增厚业绩超过4 倍，这也验证了我们之前的观点，海外渠道的整合有利于提升公司的盈利能力和空间。 看好动漫产业链整合前景，维持“强烈推荐”评级 就公司生产模式而言，一季度属于生产销售淡季，其业绩并不具有全年代表性。2013 年的一季度业绩占全年的10%不到，可知一季度甚至上半年的业绩不具有全年代表性。由于海外节庆主要集中在下半年，因此我们预计下半年业绩爆发可能性强。 我们维持 2014-2015 年EPS 分别为0.81 和1.23 元的预测，结合当前股价对应2014、2015 年PE 分别为42 和28 倍。公司对缔顺科技和荷兰渠道收购的战略意图明显，希望打通上、中、下游布局动漫全产业链，旨在实现从核心IP 到衍生品开发整条产业链的融合和互动。公司的文化产业梦已启航，有望充分受益国内外动漫产业的增长红利，看好其整合空间和前景，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：整合效果和协同效应低于预期。 |
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