建行息差较上年同期提升10bps，我们认为主要是由于1）存款结构相对上年同期优化造成，公司活期存款占比较上年同期提高1.7pct；2）贷存比提高、贷款占比略有上升。贷存比69.38%，较上年末（70.28%）有一定程度的下降，高于去年同期65.47%的水平。资产结构变动不明显，同13 年一样，建行在年初增加了同业资产的配置，同业资产占比7%，虽略低于上年1 季度8.8%的水平，但已经是13 年3 季度以来的高点。我们测算1 季度息差环比13 年4 季度小幅收窄2bps，主要由于同业资产配置增加对于高收益资产比重的摊薄。我们认为公司持续提高的贷存比显示了公司存款增长上的压力，存款在互联网金融的压力和股份制银行的分流下增长日趋缓慢（存款同比增速7%，环比增速5%）。短时间内难以看到明显缓解，我们预计公司年度净息差较2013 年收窄4bps。手续费及中间业务收费增速放缓至 11.17%，主要得益于公司特色业务如造价咨询、房改金融等业务的稳定增长。由于公司的传统结算、清算业务占比也相对较高，预计后续季度中收增速较难回到高速增长的轨道上。 资产质量压力犹存 公司不良贷款余额908 亿元，较上年末增加55 亿元，不良率1.02%，较上年末上升3bps。不良双升的情况与行业整体一致。我们测算的公司信用成本为0.54%，较上年同期0.46%略有提高，与去年全年基本持平。拨备覆盖率260.21%，拨贷比2.65%。后续季度若未见到大幅度不良上升以及核销，我们认为公司拨贷比水平将维持稳定，信用成本相比上年小幅下降亦将对于2014 年业绩有正面贡献。 维持中性评级 我们预计建行2014/15 年净利润增速分别为9%和9.4%，对应EPS 分别为0.94/1.02 元，BVPS 分别为4.87/5.54 元。目前PE、PB 分别为4.3X 和0.8X，股价已经反映相对充分，缺乏较为明确的上涨催化剂，维持其“中性”评级。 风险提示：资产质量超预期 |
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