2014年通威股份继续维持高增长，而上半年因基数较低、增速更快，当前可布局期待旺季（5-9月份）优异表现。（1）2014年水产料景气向上，公司水产料增速有望恢复至15%以上。就目前调研情况判断，2014年水产料景气同比好转，春节后鱼价迅速恢复，虽然Q1鱼料启动晚，但是趋势好，草根发现公司4月销售迅速跟上，1-4月累计增长5-10%（Q1为负增长）。而公司重点突破的猪饲料有望增长20%左右。2013年以来公司对猪饲料进行重点突破，请用有专门的销售团队（很多是从双胞胎挖过来的）；继续增加前段料比重，现在乳猪料占比快速提升，部分猪料产品毛利率达到10%以上。（2）毛利率提升空间仍然巨大，产品升级推动2014年向上趋势不改。2014年进入收获期的虾料将继续维持高增长，增速达到20-30%。同时公司加紧各类高端鱼料和蟹料等研发，2014年特种料增速有望提升至6-7%。整体高毛利的公司虾料和特种水产料占比提升至18-20%，提振水产料毛利率水平。 中长期来说，行业集中+市场积淀+管理与营销变革+产能释放，我们继续坚定看好公司的发展前景。（1）下游养殖专业化、规模化趋势推动市场集中度继续向通威这样的优势企业集中；（2）通威在水产饲料具有用户口碑的积淀和良好的市场基础；（3）盈利拐点已过，未来将继续提升成本管理、激励制度和营销体系，近年来效果显着，公司将迎来行业领头羊回归之路；（3）未来2-3年公司产能将以15-20%的速度稳健扩张，至2015年产能超过1100万吨。 因此，通威股份2014年业绩将更上一层楼。我们预计2014-15年公司EPS为0.51、0.63元，维持“增持”评级，目标价12.6-12.75元，对应2014x25PE和2015x20PE。 |
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