五粮液(000858) 2014Q1纯利同比下滑28%，符合预期

2014-4-28 00:01| 发布者: 采编员| 查看: 500| 评论: 0|原作者: 李晓璐|来自: 东方财富网

摘要: 　　尽管春节期间销售情况良好，但以消化经销商库存为主，对1Q 营收贡献有限，公司2014Q1 纯利同比下滑28%，符合我们预期。　　受春节期间五粮液旺销带动，目前经销商库存去化状况良好，零售价格较为稳定。由于一批 ...

　　尽管春节期间销售情况良好，但以消化经销商库存为主，对1Q 营收贡献有限，公司2014Q1 纯利同比下滑28%，符合我们预期。
　　受春节期间五粮液旺销带动，目前经销商库存去化状况良好，零售价格较为稳定。由于一批价和出厂价倒挂严重，2013 年五粮液经销商销售热情不高，产品动销不足，这一状况在2014 年能否改善仍需观察公司梳理经销商渠道的效果。目前股价对应2014 年和2015 年动态P/E 分别为8.82 倍和9.4 倍，维持持有的投资建议。
　　2014 年一季度公司实现营业收入67.2 亿元，同比下滑22.54%；实现净利润为26.19 亿，同比下滑27.79%，对应每股收益0.69 元。
　　尽管春节期间销售情况良好，但以消化经销商库存为主，对1Q 营收贡献有限，业绩表现符合我们此前预期。
　　1Q 毛利率75%，同比下降1.1 个百分点，主要原因是高端白酒消费量下滑，为了维持市场份额，中低端酒销量占比增加。同期期间费用率增加4 个百分点至13.79%，主要是由于行业竞争加剧公司加大了行销费用。
　　1Q 预收账款为15.67 亿元，同比下降60%，较期初增长90%。结合2013年底预收账余款同比大幅下降87%，仅占2013 年营收3%的数据，我们认为1Q 预收帐款较期初大幅增长的主要原因是期初余额太低。
　　得益于 2014 年春节前后52 度普五旺销，当前流通渠道中经销商去库存比较好，库存量达到近4 年的最低点。
　　2014 年春节前，52 度普五一批价格小幅回升到600 元/瓶附近，春节后出现季节性回落，近期一批价稳定在580/瓶元附近。目前52 度普五的零售价格稳定在650-680 元/瓶。
　　公司表示，为了维持品牌形象，52 度五粮液出厂价格仍然是729 元/瓶，目前没有调整计划。
　　2014 年的工作重点是梳理经销商体系，意在稳定终端销售价格。同时，为了解决一批价和出厂价倒挂的矛盾，维护经销商利益，返利政策依然会继续沿用。
　　我们认为，从2013 年五粮液的销售情况看，由于一批价和出厂价倒挂严重，经销商销售热情不高，产品动销不足，这一状况在2014 年能否改善仍有待观察公司梳理经销商渠道的效果。
　　二季度和三季度均是白酒消费的淡季，而期间费用可能继续增加，预估2014 年公司业绩下滑压力较大。
　　考虑到 2013 年上半年业绩基期高，预计2014 全年下滑幅度会小于1Q。维持公司盈利预测，预估公司2014 年、2015 年将分别实现净利润74.23亿元和69.49 亿元，分别同比下降6.89%和6.38%，对应的EPS 为1.96元和1.83 元。