公司拥有较为明显的线下供应链资源优势： 1）拥有营业网点超过1500 家，其中大成都地区超过1000 家，门店已经深入到社区层面，且未来会继续加密，今年预计新增170 家； 2）拥有三座大型配送中心，总面积近9 万平米，自有车队超过200 辆配送车辆。多数门店已经实现日配，平均周期两天左右。目前物流体系运力仍有较大空间，与电商合作配送不须大量增加投入，自营网购已经开始自主配送，市区范围可“半小时送达”。公司认为，成都地区配送规模及速度公司拥有较为明显优势，且未来将进一步优化配送效率以巩固相对优势； 3）依托密集的网点资源及发达的信息系统，公司增值业务种类已经达30 余种，其中包括与顺丰、EMS、苏宁易购自提等“最后一公里”合作，2013 年增值业务营业额达33.5 亿元、YoY=39.3%，实现服务佣金收入2079 万、同比增长44.0%。未来“最后一公里”合作可能由自提点模式延伸至城市支线物流范围。 积极探索与电商等合作模式 公司非常重视与电商的潜在合作机会，为此成立新媒体中心，并设网购部门。与苏宁合作协议已经达成，目前正协商签署合作补充协议：去年11 月旗下20家门店已新增苏宁易购自提业务，随着合作达成，预期今年底将扩展至200 家；与苏宁合作SKU 的增加将大多是3C 或小家电等苏宁优势品类，红旗食品用品等也将入驻苏宁平台，盈利模式为佣金分成模式；通过与苏宁平台的系统对接，双方将共享商品库存、会员等核心资源，系统对接预计须2-3 个月，平台对接技术方面已经非常成熟。公司与苏宁的合作并不具备排他条款，未来将继续探讨与其它电商巨头合作O2O 可能性，与京东商城合作洽谈仍在进行中。 自营网购商城重装上线 公司早前已经试点运营网购商城，但由于系统、配送跟进效果不好网购业务一度中端。经过优化的新版红旗网购商城已于近期上线，目前SKU 数200 个左右，且大多为与实体店重叠度不高的品类，在市区几个人数较多门店（几十家）进行对点配送，短期不会为此增加人员。“电子货架”已经在十余家门店中铺设使用，有一定引流效果，并把200 平米门店SKU 数扩大至数倍，“电子货架”也将与电商合作伙伴对接。 主动调整应对费用端压力，适机将进行同业态并购 公司在成都市区布点已经较为密集，接下来扩张重点将向成都周边延伸。目前在内江、德阳、资阳、眉山等已经开始布点，宜宾、泸州、绵阳、自贡等地也将重点考虑，公司透露短期内将不考虑省外扩张；业态选择上，公司将继续采用标准店、24 小时店、餐饮快捷店等多业态组合方式。24 小时店改造满一年同店增长达12.9%，其中夜间销售占比约25%，未来将继续改造门店业态结构。 为应对费用压力，公司去年通过总部分流等方式，人员净减少数百人。今年50 家新店基本没有增加人员，人员调整的效果将在二季度有所体现；公司有一定同业态并购意愿，未来将选取与现区域重叠度不高、业务类似的较优质便利店企业进行并购。 关注公司与电商合作 O2O 进展，维持“推荐”评级 拥有线下供应链资源优势，是公司吸引电商巨头的核心原因。对电商而言，与公司合作意味着 O2O 项目快速落地，而公司亦成为网购购物的线下入口，网点渠道价值将彻底重估。公司在目前行业中O2O 资质最好并已取得较好进展，继续看好公司战略转型，并建议投资者关注公司与电商合作进展。维持14/15 年EPS 预测0.41/0.45 元不变，对应14 年动态PE=24.7X，“推荐”评级。 风险提示：CPI 低位运行抑制同店增速；人工、租金费用率高企；渠道下沉带来经营不确定性；与京东合作无法达成。 |
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