高基数叠加市场淡季致成交同比下滑。公司一季度实现代理销售额510 亿，同比下降11.5%，低于招保万金同期平均增长8.3%的表现。我们判断高基数及市场淡季是公司成交同比下滑的主因，去年一季度因成交回暖及政策预期带来的需求提前释放，公司成交同比大幅增长109%。相比之下，由于2013 年刚需提前透支，2014 年开年以来市场成交持续平淡，一季度全国商品房销售面积同比下降3.8%。在大环境不振的背景下，公司作为全国性代理商代理销售亦不受到影响。考虑到一季度占公司全年比重相对较小，我们仍维持全年代理销售额4000 亿的判断。 云端业务稳步增长，关注二季度销量表现。公司今年开始按新的发展战略对营业收入进行区分。一季度以金融服务为主的云端业务稳步增长，家圆云贷放贷余额由年初的2.2 亿增长3.0 亿，增幅达35%。目前公司云端业务收入仅占公司收入的2.6%，随着公司祥云计划战略的推进，未来占比有望逐步提升。由于公司一季度销量表现平淡，若二季度销量未见明显改善，将影响公司全年的销量表现和下半年可供结算资源，因此，公司二季度销量走势将是决定公司全年销量和业绩表现的重要节点。 维持“强烈推荐”评级。预计公司2014-2015 年EPS 分别为1.05 元和1.42元的盈利预测，当前股价对应PE 分别为16 倍和12 倍。公司近年积极布局新兴业务，不断延续长期成长逻辑，构建基于大数据和移动互联网的综合地产服务平台，进一步打开未来想象空间，仍维持公司“强烈推荐“评级。 风险提示：流动性收紧带来的结算进度不及预期，二季度销量不及预期。 |
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