陕西煤业(601225) 毛利大幅下降，运能提升可缓冲煤价风险

2014-4-28 00:01| 发布者: 采编员| 查看: 921| 评论: 0|原作者: 刘昭亮,李超|来自: 东方财富网

摘要: 　　公司于4 月24 日发布2013 年报和2014 年一季报：2013 年公司实现营业收入432.19 亿元，同比下降2.35%；净利润34.86 亿元，同比下降45.67%；每股收益0.35 元，同比下降45.67%。2013 年1-12 月原煤产量11649 万吨 ...

　　公司于4 月24 日发布2013 年报和2014 年一季报：2013 年公司实现营业收入432.19 亿元，同比下降2.35%；净利润34.86 亿元，同比下降45.67%；每股收益0.35 元，同比下降45.67%。2013 年1-12 月原煤产量11649 万吨，同比增长9.28%；商品煤销量13167 万吨，同比增长14.36%，其中：原选煤销量11838 万吨，同比增长13.33%；洗精煤销量1329 万吨，同比增长24.44%。公司铁路运输销量5376万吨，同比增长2.19%；公路及其他运输销量7791 万吨，同比增长24.60%。
　　煤炭销售均价下跌53.69 元至315.05 元/吨，吨煤成本降低15.27 元至194.7 元/吨；煤炭板块毛利率下降9.35 个百分点至34.03%。2014 年Q1 公司实现净利润5.99 亿元，对应EPS 0.06 元，同比下降53.14%。因铁路、公路运量提升以及成本有效控制，公司2013 年综合毛利率水平降幅较小。但2014 年煤价存在下行压力，进而拖累公司业绩。
　　产能释放高点已过，未来看铁路运能瓶颈突破带来公司煤价弹性的提升。目前公司28 座在产煤矿已全部达产，并进入成熟期导致产能释放节奏放缓。受制于陕西省铁路运力瓶颈，公司煤炭销售多数采用省内地销，售价比铁销净价（扣除铁路运输费用）低100-200 元/吨。随着十二五期间陕西省“两纵五横八辐射一城际”铁路网的建成，陕煤的外运通道将被打开，有效延伸销售运距至中南和西南地区，届时公司省外销售比例有望大幅提高，从而抬升陕煤的综合售价。
　　我们预测公司2014 年~2015 年归属于母公司的净利润为33 亿元和35 亿元，对应EPS 分别为0.33 元和0.35 元，按照目前的股价对应的PE 分别为12 倍。陕西煤业因产能释放高点已过，未来主要看陕西省铁路运能增加提升公司煤价弹性，但行业将在未来处于总体宽松，2014 年煤价仍将弱势运行。给予公司“持有”评级，目标价4~4.24 元。

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