公司发布一季报，营收同比增长 18.3%至 5.7 亿，一季度福牌彩印尚未并表，预计二季度才能完成整合工作，所以东风一季度内生性增长表现不俗。 2014 年一季度实现净利润 2.07 亿，较去年同期增长 15%，折合 EPS为 0.37 元。一季度因客户技改，导致应收账款增加较为明显，一季度的资产减值损失同比增加 870 万，预计 5 月份能收回款项，相应的资产减值损失将在二季度冲回。 一季度盈利能力保持稳定，期间费用率控制不俗： 2014 年一季度毛利率为 51.2%，同比略降 0.3 个百分点，盈利能力保持相对稳定。一季度期间费用率为 11.5%，同比上升 0.6 个百分点，分项看销售费用率同比减少 0.2 个百分点至 2.5%，管理费用率同比降低 0.8 个百分点至 8.1%，导致期间费用率上升的主因是财务费用率同比增加 1.6 个百分点至 0.9%。一季度公司的费用率控制表现出色。 烟标和电子烟业务都有望在二季度迎来拐点： 我们在上周的点评中提到，今年烟标产业出货提前至去年四季度，同时烟厂招标推迟到 3、4 月，影响了烟标行业一季度整体的业绩表现，二季度行业经营情况会出现好转。 电子烟方面，我们总结了影响美国电子烟行业去年四季度到今年一季度增长的三个要素，我们判断二季度美国电子烟产业的增长将开始提速，三季度有望呈现井喷之势。 根据美国烟草巨头雷诺兹刚刚发布的一季报显示，2013 年公司只在科罗拉多州的线下渠道推广电子烟品牌 VUSE，2014 年一季度销售范围扩大至犹他州，年中将启动在全美范围的推广，雷诺兹准备在今年支出 1.4-1.5亿主要用来支持 VUSE 品牌在美国的扩张和销售。 2013 年奥驰亚仅在美国印第安纳州和亚利桑那州推广电子烟，预计将在今年二季度开始在全美范围推广电子烟品牌 MarkTen。美国 FDA 最新发布的电子烟管理条例中，仅限制向未成年人销售电子烟，但对电子烟的口味、网络销售以及营销广告并未做任何约束。我们相信烟草企业进入电子烟领域，不仅将提升电子烟产品的品质，更重要的是烟草强大的资金实力足以保障电子烟产品能够更广泛地在美国线下渠道普及，同时为电子烟产业的营销推广注入大量资金，这将加速烟民从传统烟草向电子烟的转换，对电子烟产业构成实质利好。 发展势头良好，估值便宜，维持“买入”评级： 我们预计 2014-2015 年 EPS 为 1.55 元、1.89 元，当前股价对应 PE为 14 倍、12 倍，公司发展势头良好，估值便宜，维持“买入”评级。 风险提示：国家加强控烟、电子烟出口及国内市场重启低于预期。 |
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