獐子岛(002069) 2014单产回升带来业绩拐点机会

2014-4-29 00:01| 发布者: 采编员| 查看: 545| 评论: 0|原作者: 谢刚,张俊宇|来自: 东方财富网

摘要: 　　2013年虾夷扇贝业务底部企稳，鲍鱼业务持续低迷，海参业务转型成效良好，各项业务表现好坏参半。虾夷扇贝业务收入9.58亿元，同比下降9.3%，毛利率39.71%，同比下滑4.48pct；鲍鱼业务收入2.06亿元，同比下降50.35 ...

　　2013年虾夷扇贝业务底部企稳，鲍鱼业务持续低迷，海参业务转型成效良好，各项业务表现好坏参半。虾夷扇贝业务收入9.58亿元，同比下降9.3%，毛利率39.71%，同比下滑4.48pct；鲍鱼业务收入2.06亿元，同比下降50.35%，毛利率-17.75%，同比下滑14.44pct；海参业务收入2.45亿元，同比增长2.56%，毛利率57.2%，同比提升3pct，公司海参业务全部实现加工品牌销售。
　　预计2013年虾夷扇贝单产45公斤/亩，较2012年单产50公斤/亩同比下降10%，但较2012年四季度30公斤/亩单产环比改善较明显，公司虾夷扇贝单产已经触底，这应该是2013年年报里面释放出的最积极信号。
　　4月26日，公司与京东签订销售战略协议，公司活品和冻品将于5月份通过京东生鲜电商平台试运营，6月份正式进入推广销售期，我们全程参与了獐子岛与京东战略合作协议签订仪式活动。我们认为京东6月份上线的生鲜电商通过”供应商-平台-线下便利店”模式极有可能对现有生鲜电商的B2C模式完成逆袭，为獐子岛提供了一个极有竞争力的销售渠道，我们倾向于认为獐子岛产品在京东生鲜电商平台上会有较大发展空间。? 但短期内，由于公司虾夷扇贝单产较低，整体产量不高，导致全行业虾夷扇贝产量供不应求，因而短期内公司业绩增长的关键因素并非O2O销售渠道的建立，而是虾夷扇贝单产提升与否。如果未来公司单产回升至较高水平，传统经销商渠道难以消化产量供给时，与京东合作的渠道将对公司产量销售和业绩增长贡献增量。
　　根据我们对獐子岛虾夷扇贝单产对獐子岛业绩的敏感性分析，公司现有产量基础上，如每亩单产增加10公斤，净利润约增加2亿元，对应EPS0.28元。假设每亩增加10公斤，鲜销比例70%（因破损和规格大小部分转加工），30元/公斤单价，每亩可绝对增加收入2.1万元，按每年100万亩捕捞面积计算，可增加收入2.1亿元，由于鲜销边际营销费用较少，可增厚利润2.0亿元左右。
　　2014年老海域捕捞面积占比增加，自育的海大金贝投苗量占比提升，将带来单产逐季提升，我们预计2014年全年的单产水平将恢复至50公斤/亩，由此带来业绩的恢复增长。我们预计2014-2016年公司虾夷扇贝单产分别为50公斤/亩、60公斤/亩和70公斤/亩，捕捞面积分别为95万亩、110万亩和110万元，价格分别为32.5元/公斤、32元/公斤和32元/公斤，在上述假设条件下，公司这3年活品虾夷扇贝毛利率水平分别为37%、51%和60%，单产提升将导致单位成本下滑，带动毛利率提升，为公司带来极大的业绩弹性。
　　预计公司2014-2016年EPS分别为0.21元、0.59元和0.92元，建议关注公司单产回升带来的拐点机会。，按2015年30XEPS，目标价定为18.7元，维持“增持”评级。公司潜在催化剂：单产回升、与京东合作导致消费渠道拓宽价格大涨。