销售逆势延续高成长：公司14 年一季度净利润增速低于营业利润增速主要在于结算均价下降导致毛利率同比下滑，且少数股东权益占比提升。考虑到过去一年公司拿地重新加大了项目主导权，少数股东权益存在下降空间，预计14 年公司利润率将有所回升。一季度公司实现销售回款51.4 亿，同比增长30.8%，在整体市场环境变化的背景下公司依然保持稳健增长步伐，继续维持14 年销售额超过350 亿的判断。 加码京津冀布局：一季度公司共新增3 幅地块，加强了对一二线区域核心城市的布局，拿地金额占销售金额比重为17%，体现公司在土地市场热度趋高的背景下谨慎的态度。一季度公司在秦皇岛拿地也体现了继续加深京津冀区域布局的思路，同时秦皇岛一杯澜地块也是公司首个打造的旅游地产项目，秦皇岛作为京津后花园，京津冀一体化推进将会促进秦皇岛与京津冀之间旅游资源对接，从而加大京津入境旅客的导入，公司将有望优先受益。 多元地产链条再添砝码：一季度，公司与保利文化签订江苏宜兴城东文化旅游综合体项目合作开发协议，旅游地产项目拓展至四家。 盈利预测与投资评级：公司擅长高周转、费用控制与区域深耕，这正是企业做大规模所必备的能力；本次“京津冀”战略回归有助企业保持高速成长。近期以来产品思路的变化也体现了公司对于可持续发展方向的思考，我们认预计公司 14、15 年 EPS 分别为2.07、2.68 元，维持“买入”评级。 |
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