维持“增持”评级和25元目标价。受年初电网投资节奏放缓影响，一季报收入和利润同比持平，略低于我们预期。考虑4 月后电网投资恢复和网外投资落实，维持14 和15 年EPS 0.87、1.14 元预测。 四大业务板块成形，注入资产协同效应体现，预计2014 年盈利能力持续改善。公司于13 年增发收购五家公司，重新划分业务为“电网自动化+发电新能源+工业控制和轨交+节能环保”四大板块；依照14年一季报合并口径，综合毛利率从22%提升至27%，反映通过新业务调整有效提升生产管理能力并降低成本。我们看好持续深化整合带来全年可持续的盈利能力改善，同时更看好各业务线下游市场启动。 入围南京地铁城轨一期PPP 项目机电总包，轨交板块或打响2014年第一枪。公告公司与集团等四家组成的联合投标体成为南京城轨一期工程PPP 项目候选人，报价金额约35 亿，以机电总包为主。继武汉两条轨交项目后公司再次入围城市轨交BT 项目，我们判断凭借突出的核心设备自产和机电总包设计能力，公司组成联合体或大概率中标。考虑南京项目付款能力更强，实际项目盈利更为突出。 四大业务紧扣行业中期趋势，我们看好5 月后“传统电网+节能+轨交+海外市场”投资启动。政府提出能源装备要支持可持续和高效发展的目标，我们看好以自动化和配网建设为主的传统电网、地方电力节能、城市轨交BT 建设和高端调度系统出口在5 月后投资逐步落实，或有重大项目落地形成催化。 风险提示：电网、轨交和新能源投资不达预期的风险。 |
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