（一）政策退出影响行业需求下降，收入增长放缓 2013 年下半年节能补贴政策退出，全行业需求下滑明显。公司新品VIDAA 上市后，有效推动公司智能电视市场份额，但受行业周期影响，三季度后公司收入增长放缓。 2013 年公司内销收入207 亿元，同比增15.6%，出口58 亿元，同比增8.7%。其中下半年国内收入107 亿元，同比下滑1.8%，出口30亿元，同比增2.4%。 （二）毛利率基本稳定，费用率提升，盈利水平有所下降 2013 年公司综合毛利率17.9%，同比下降0.1 个百分点。其中内销毛利率23.3%，同比提升0.2 个百分点，出口毛利率2.8%，下降3.2 个百分点。毛利率维持稳定主要由于公司借助VIDAA 智能电视，提升高端产品占比，优化产品结构。同时原材料面板价格持续下滑，也有利于公司维持稳定毛利率。 2013 年销售费用率8.8%，增0.4 个百分点；管理费用率2.7%，增0.5 个百分点。费用率提升主要由于加大了市场推广及产品研发的投入。 综合形成，公司2013 年净利率5.6%，同比下降0.8 个百分点。 （三）智能化电视龙头，新品发力应对行业竞争压力 公司作为彩电民族品牌的领军者，在产品研发、新品上市速度、产品品质、管理团队等各方面，领先于竞争对手。 2014 年以来，公司发布ULED 面板电视。4 月公司又推出第二代智能电视VIDAA2，首次将视频内容“全聚合”，其中“聚好看”平台联合CNTV 整合11 家互联网内容供应商资源，打造智能电视平台，大大拓展公司智能电视领域发展空间。 投资建议 预计公司2014/2015 年净利润分别为16 亿和19 亿，EPS 分别为1.24/1.43 元。以争夺入口为主要目的的新进入者，不计成本地奉行低价的确给行业带来了巨大的压力，但它们所占的份额比较很小，我们既要看到行业不利的一面，也要看到行业有利的一面：智能化加速普及，彩电制造的规模化、集约化不断提升，面板价格总体趋势向下。作为行业龙头理当受益更多。目前公司股价对应2014 年EPS 在9 倍左右，估值一定程度的反应目前市场上的负面因素，我们给予“中性”评级。 风险提示： 行业需求不旺 |
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