2014 年公司经营开局出色。1 季度公司的商业毛利率有所提升，工业主要产品增长迅速，来自联营公司的投资收入增长较快，期间费用率控制良好，利润增速明显快于收入增速，经营活动现金流改善突出。公司合并报表毛利率提升0.38 个百分点至6.88%，其中母公司毛利率提升0.28 个百分点至5.52%，显示商业毛利率稳中有升；工业子公司国瑞药业完成退城进园工程及营销平台的升级革新，进入新的快速发展阶段，我们估计主要产品依达拉奉1 季度收入7,800 万，同比增长25%，克林霉素磷酸酯注射液收入6,000 万元，同比增长100%；1 季度公司来自联营公司的投资收益为2315 万元，同比增长19.45%，其中青海制药因产品提价贡献的投资收入明显增加，我们估计1 季度来自青海制药的投资收入约700 万元。1 季度，公司的销售费用率同比增加0.06 个百分点至1.70%，管理费用率下降0.15 个百分点至1.20%，财务费用率上升0.19 个百分点至0.45%，期间费用率小幅上升0.11 个百分点至3.35%。1 季度公司经营活动产生的现金流净额为5,562 万元，同比增加50.24%。在前两年稳步增长的基础上，今年1 季度公司的业绩继续较快增长，其中工业和麻药作为公司的主要利润来源发展势头良好，商业稳中求进，公司的盈利构成和盈利质量进一步提升。 在和公司管理层交流中，关于公司与大股东的业务整合及公司业务发展方向的主要内容包括：1、无论今后以何种方式调整业务结构以解决和大股东的同业竞争问题，均建立在做公司业绩增量的基础之上；2、继续以发展麻药全产业链为重要方向，并计划从国外引入新产品做大麻药销售规模；3、继续发展在医院的自费药房业务；4、线上以国药商城为平台，线下以学术推广为支撑，突出公司具有优秀代理产品优势，推动公司与全国零售商的B2B业务。 结论：公司继续做大做强麻药全产业链，业绩基础稳固；同时以医院自费药房方式和B2B 模式发展医院终端和零售终端，延展和巩固商业纯销和分销客户基础，建立坚强的渠道优势，为今后发展新产品和新业务布局。我们从近年的经营情况也可以看出公司的管理层具有优秀的经营能力。因此，基于团队优势+麻药业务优势+渠道优势，我们坚定看好公司发展前景，维持对2014-2016 年净利润增长20%、22%和23%的预测，每股收益预测分别为1.03元、1.26 元和1.55 元，维持买入评级和目标价25.57 元。 |
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