公司一季度业绩表现强劲，自去年7 月10 日当地天然气价格上调之后，公司单位气量的毛利提升，毛利率水平也较之前有所提升，在此影响以及当地气量增长的背景下，公司收入同比增长33.01%，净利润同比增长101.99%，毛利率达到21.28%，也较之前提升3.81 个百分点；符合我们的预期。 行业层面：雾霾倒逼能源结构调整，气化山西空间大 “十二五”以及“十三五”期间，在气化山西能源战略的强劲推动下，以及环华北地区雾霾围城倒逼能源结构调整背景下，我们认为山西省天然气发展空间大，而考虑到目前山西省天然气占一次能源消费比例仍然非常低，我们认为未来提升的空间大、弹性足。 估值层面：14 年30 倍贵吗？为什么能给予15 年30 倍？确定性成长能够消化估值 目前公司股价对应 14 和15 年的估值分别为25 倍和18 倍，我们认为15 年18 倍的估值本身对于2-3 年确定性复合增长40%以上的企业来讲就不贵，此外如果看的更长，我们从行业趋势判断15 年以后公司仍然能够保持快速增长的趋势，理由基于空间仍不小以及煤层气这一变量的释放将会降低公司的采购成本。 我们对于公司 2015 年的盈利预测是基于公司气量达到40-45 亿方的假设，而之前已经提到，整个山西的气量天花板至少在90 亿方以上（看长期的话可能会更大），并且实现期限也不会太长，我们判断可能在2017 年附近，因此2015 年往后看气量空间仍不小，而公司的盈利模式决定了其具备规模效应，因此伴随气量的提升，利润也将更快的提升。 对于煤层气这一个变量，我们看好未来 2-3 年的煤层气的机会，因此判断未来山西天然气的供气结构中，煤层气占比会逐渐提升，届时整体的采购成本会下来，也将直接带动公司利润的提升。 因此从需求端的气量空间仍很大、以及成本端的煤层气占比提升导致购气成本的下降这两个角度看，公司在2015 年之后的成长性仍能够维持，这也是我们给公司15 年30 倍的主要原因。 维持推荐观点 公司目前股价仅对应 15 年18 倍左右，从公司成长确定性看，我们认为被低估，建议积极买入，目标价格给予15 年30 倍，32 元！ |
Powered by Discuz! X3.5
© 2001-2026 Discuz! Team.
