美邦服饰2014 年一季度实现营业收入18.4 亿元，同比下降17.2%，净利润1.1 亿元，每股收益0.11 元，同比下降15.3%，略好于之前下滑20%的预期。 收入端依旧疲软。受终端需求不振以及天气因素影响，一季度收入降幅较2013 年并未出现明显收窄，其中直营主要受2013 年大幅关店影响（门店数量减少10%），我们估计同店增长中个位数下降；加盟商提货积极性相对低迷。 毛利率和费用率基本稳定，减值准备和政府补贴增加。期内毛利率微增0.2 个百分点至44.5%，销售管理费用率微降0.3 个百分点。期内计提2500 万元存货减值准备并获得约1400 万元政府补助。 存货周转天数基本持平，应收账款周转天数小幅放缓2 天至17 天。 发展趋势 公司预计上半年业绩增长区间为-30%~0%，对应净利润为1.8 亿元至2.2 亿元，主要考虑到终端仍将面临较大压力，同时保守起见并未考虑O2O 推进带来的销售增量。 4 月终端略有好转，我们预计整体销售略降，其中直营同店应有中个位数增长，加盟中个位数下降，但后续销售仍需跟踪。 邦购网将于5 月1 日改版，增加新品比例并强调产品配搭；目前O2O 各环节仍在加速推进，效果有望于6 月份开始体现。 盈利预测调整 结合公司中报指引，分别下调2014-15 年盈利预测14%和6%，净利润分别同比增长80.1%（低基数）和35.7%。 估值与建议 维持推荐评级。短期收入难有明显改善，将在一定程度上压制股价表现并提示可能的下行风险。中长期来看，美邦调整战略符合行业发展趋势，秋订数据同比增长接近10%实现反转，后续收入拐点的出现将成为股价催化剂，我们预计2 季度末或3 季度可能性较大。下调目标价至14.44 元（盈利预测调整），对应2014 年20 倍目标市盈率。风险：终端销售持续疲软。 |
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