毛利率显着提升，销售费用投入加大。1Q14 毛利率为33.9%，较1Q13 提升6.4 个pct，原因在于：（1）1Q14 原料价格下跌降低成本，大豆、白砂糖价格分别下降约6%、17%；（2）“厨邦智造”模式提高生产效率；（3）厨邦纯酿等高毛利新品陆续推出，结构升级持续推进。销售费用同比增44.5%，源于公司渠道扩张，运输费用、促销费用及广告费用投入增加。预计14 年调味品毛利率可提升1.98 个百分点，3Q14 由于阳西基地投产设备调试，毛利率可能出现阶段性下滑。 看好中炬高新未来成长性。原因在于：公司当前战略是通过渠道分层次拓展来实现空白地区的逐步覆盖与非空白地区的深度挖掘，同时借助成熟渠道实现多产品扩张。两个因素促进该战略推进：一是激励方案落地，员工积极性提高，营收增长有明显动力；二是阳西基地产能释放为销量增长提供保证。此外，随着产品结构持续升级与“厨邦智造”精益化生产，盈利能力也将稳步提升。 盈利预测与估值：预计公司14-16年实现每股收益0.36、0.52和0.71元，同比分别增35%、45%和35%，最新收盘价对应PE为27、19和14倍；看好公司未来调味品业务的成长性，维持“推荐”投资评级。公司新品销售超预期增长及地产收入提前确认可能成为未来股价提升的催化剂。 风险提示：食品安全问题及原材料价格上涨。 |
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