（一）、一季报亏损主要是无新房地产项目结利、且美国油田的新井尚未投产 去年12 月，公司完成对美国Woodbine Acquisition LLC（WAL，今年4 月已更名为“美都美国能源有限公司”）100%股权的收购；但因交割日已近年末，故对2013 年的营业收入及利润影响有限；去年净利润增长66%主要是因为房地产项目结转利润所致；未来页岩油将成为公司的主要业务和利润来源。2014 年一季度亏损，一是一季度没有新的房地产项目结利，二是美国油田项目处于交割过渡期，新井尚未投产、老井产量有所正常递减所致，4 月新的页岩油井开始投产。 （二）、WAL 子公司新投产页岩油井产量超预期，二季度开始业绩将环比大幅增长 公司子公司WAL 的油气区块所在周边区块，投产后第一个月的单井峰值普遍在800 桶/日左右；公司3 月底投产的第一批新建6 口水平井，第一个月峰值超预期；单井平均日产油气当量1077 桶，其中最高产量井为日产1214 桶，最低产量井为日产1013 桶，大大高于周边平均水平；从这个情况来看，考虑到衰减，这批页岩油井即便到投产半年以后，我们预计单井产量有望达到400-500 桶/日，将高于周边平均的350-500 桶/日；全年平均产量有望比周边平均高100 桶/日左右。 一季度由于到位资金等因素，公司打新井进度是2 个井区6 个新井一批，二季度开始进度将提高到3 个井区9 个新井一批；等增发完成募集资金到位后，下半年打井进度还将进一步提升；我们预计全年新井数量有望超过之前的计划54 口，因此今年业绩有望超预期。另外，公司计划年内对Eagle ford 油层进行开采；目前，周边油田该油层已取得良好的开发效果，预计Eagle ford 油层的开采将对公司现油田的油气储量带来较大增量。 从公司并表的油气业务分项来看，毛利率超过50%，基本符合我们预期，我们预计在目前的原油价格下，公司美国的页岩油单桶盈利有望达到25-30 美元/桶。二季度开始，随着高产量的新井的逐步加入，业绩将逐季环比大幅增长；等增发资金到位后，公司也将适当降低油田融资成本，油井盈利还将进一步提高。 （三）、看好公司未来持续滚动收购页岩油气资产 美国页岩油的开采开发技术处于全球领先水平，公司目前在美国已有整套完善的油气开发体系和运作多年的技术团队；公司战略是争取在3 年的时间内，将公司打造成具有一定影响力的专业石油企业；我们看好公司美国页岩油的现金滚动回收快的特性，我们认为公司未来有条件较为频繁的滚动收购美国页岩油区块；公司今年的经营计划也提到了，在条件允许的情况下，将不断地获取新的油气资源。 投资建议 我们暂时维持对公司的盈利预测，预计2014-2015 年EPS 分别为0.32 元和0.46 元；维持公司“推荐”的投资评级。 |
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