投资建议：维 持公司2014-2016年EPS 为2.20、2.59、3.02元。考虑到百货业态的整合效应持续显现，且国资改革有望提升管理效率，赋予一定估值溢价，但考虑到行业估值下调，给予2014 年13 倍PE，下调目标价至28 元，维持“增持”评级。 公司一季度实现收入90.3 亿元，同比增长2.19%，归属于母公司净利润3.14 亿元，同比增长4.8%，EPS：0.77 元，完全符合我们预期。一季度收入2.19%的增速远好于2013 年同期-3.08%的增速，我们预期主要得益于超市业务保持较快增长，百货及家电业务增长相对缓慢。毛利率为15.09%，同比提升0.58 个百分点，主要得益于百货业务毛利率明显提升。我们一直认为公司毛利率提升分为两个阶段，第一阶段为超市和家电统采驱动的毛利率提升；第二阶段，百货向高毛利率对标以提升毛利率水平。公司费用控制较好，销售费用同比增长8.11%，管理费用同比增长7.57%。 竞争性领域商贸企业，有望首先实现改制。重庆商社集团是中国西部最大的商贸流通集团，且商社集团未来可注入重庆百货的同类资产较为有限，未来改善在于引入战略投资者及实施股权激励。重庆商社为国资委全资控股，客观上为混合所有制提供了很大空间。在引入战略投资者的同时，有望配套股权激励、大力度转型措施等重要方案，从根本上改善现有体制下较为僵化的激励机制。 风险提示：经济持续低迷；费用率大幅上升；国企改革低于预期。 |
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