五粮液(000858) 预收款回升，业绩环比见底

2014-4-29 00:01| 发布者: 采编员| 查看: 543| 评论: 0|原作者: 黄付生|来自: 东方财富网

摘要: 　　去年高基数，一季度业绩下滑明显　　业绩符合预期。营业收入和利润大幅下降主要系高端五粮液一季度以清库存为主，厂家发货量同比大幅下降所致。从单季看，由于一季度是全年业绩高点，14 年一季度环比增了21%，但 ...

　　去年高基数，一季度业绩下滑明显
　　业绩符合预期。营业收入和利润大幅下降主要系高端五粮液一季度以清库存为主，厂家发货量同比大幅下降所致。从单季看，由于一季度是全年业绩高点，14 年一季度环比增了21%，但环比增速较过去13 年、12 年一季度仍有所下降。
　　费用增加，盈利能力下降
　　公司毛利率同比下降1.6%，至74.97%；费用有所上升，其中销售费用率上升了3.7%至9.5%，管理费用率上升了1.3%至7.94%，公司净利润率同比下降接近3%至40.71%。费用率上升主要系营业收入下降，而费用绝对值维持正常，导致比例上升所致。
　　预收款上升，现金流下降
　　公司预收款15.67 亿元，比期初增加了7.41 亿元，主要与公司在一季度末向一批大商压货有关，也部分说明了有五粮液终端销售有所回暖。公司经营性活动现金流流出22 亿元，同比大幅下降，主要系经销商为减轻资金压力而采用银行汇票付款所致。
　　我们的观点：五粮液一季报符合预期，一季度高端五粮液以清库存为主，业绩有所下降；公司通过向大商压货平滑了部分业绩，由于终端销售回暖，预计到今年年底，高端五粮液渠道库存可回归至合理水平，且报表业绩从二季度开始有望环比回升。预计公司2014-2016 年EPS 为2.01、2.24 和2.43 元，持续推荐，目标价25 元。