全球原油供需基本面相对宽松，一季度原油价格略有回落，公司上游板块业绩同比下降18.6%。化工也饱受国内需求增长疲软而产能过剩导致大部分大宗化工品价格跌入2009 年以来的低位，化工板块再次亏损，亏损13.42 亿元，这是5 年来第三个单季度出现亏损，另外2 次分别是2012 年和2013 年的二季度，单季度亏损5 年来仅次于2012 年二季度；该板块的好转需看宏观经济的复苏力度。 （二）、柴汽比得到优化，炼油业绩进一步好转，受益油品升级 去年3 月成品油定价新机制后，刨去季度间原油库存收益扰动，公司炼油单桶EBIT 一直保持在0.8 美元/桶左右；今年元旦开始全国实行国四汽油，国四汽油的优质优价提升公司业绩单桶EBIT 约0.5 美元/桶左右。另外，由于宏观经济疲软而柴油需求不旺，公司优化炼油产品结构，柴汽比由5 年前的2.4 下降到今年一季度的1.5，汽油收率由16%左右提升到20.9%。今年一季度公司炼油业绩进一步好转，炼油单桶EBIT 提高到1.45 美元/桶。 油品升级实行优质优价，预计国四升级到国五除了覆盖成本之外、提升成品油盈利不大，而国三升级到国四则提升成品油盈利较为显着。汽油全国国四今年元旦实行，柴油全国国四是2015 年开始；上海和江苏八市等地今年10 月实行汽油国五，全国国五则是规划2018 年实行。我们测算汽油国四明年实行有望提升中石化EPS 约5 分，柴油国四后年实行有望提升中石化EPS 约1 毛。 （三）、销售板块重组引入社会资本，资产显着重估，缓解资本压力，有助非油业务 今年2 月，公司董事会审议并一致通过了《启动中国石化销售业务重组、引入社会和民营资本实现混合所有制经营的议案》。中石化对成品油销售板块进行重组，引入社会和民营资本参股不超过30%以实现混合所有制经营，首开央企混合制先河，中石化资产迎来显着重估，重大利好；销售板块重组将大大改善负债结构，有力缓解上游投资的资本压力，并有助于非油业务的发展。目前已成立销售子公司，预计三季度将有实质进展。 （四）、页岩气开发国内领先 公司在重庆涪陵建成国家级示范区，已建成6 亿方产能，这是第一个国内成规模的页岩气基地。根据中石化官方数据，其中6 口井日产量合计达到106 万立方米，每口井日均产量近18 万立方米，这些井是中国企业过去三年在试验性勘探所钻的大约150 口井中最高产的。公司规划2014-2015 年将分别建成35 亿方和50 亿方产能，2017 年将进一步提升到100 亿立方米。 投资建议 考虑到销售板块重组引入社会资本的进展尚有一定的不确定性，若暂不考虑这带来的损益变化，我们预计公司2014-2015 年EPS 分别为0.62 元和0.75 元；若销售板块30%股权重组今年全部实施完毕，将贡献今年业绩达4 毛左右，同时也使得公司年底每股净资产有望接近6 元，大大利好公司，维持“推荐”评级。 |
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