简评及投资建议。公司一季度收入下降14.65%至8.64亿元，虽然部分是由于行业性的消费疲弱现象，但超10%的降幅仍体现区域内竞争加剧等。虽然一季度毛利率大幅提升2.34个百分点，但基本被期间费用率增加2.18个百分点所抵消。其中销售和管理费用率虽同比均有减少，但收入下降仍致销管合计费用率增加2.37个百分点；因利息收入增加和手续费减少，财务费用减少210万元至102万元。最终一季度实现归属净利润1918万元，同比下降13.3%，主因收入降幅较大。 维持对公司判断。（1）中兴商业大厦以23.7万平米建面（自有物业，12.5万平米经营面积）占据沈阳最核心的太原街商圈优势地段，定位于经营中高档和时尚青春的全覆盖业态，具有最强竞争实力，但区域竞争环境的越演愈烈趋势值得关注。（2）2012和2013年受消费环境及修路等影响而收入减少，预期未来两年仍具提升潜力。（3）新外延扩张仍值得期待：公司仍有机会围绕中兴商业大厦进行新的外延扩张，并不排除公司有围绕沈阳在本溪、鞍山等附近城市实施外延扩张的可能。（4）杭州如山创业投资2014年1月21日至3月17日期间增持公司2800万股，占比10.04%，均价约12.16元，且不排除未来12个月继续增持的可能。沈阳市国资委为公司实际控制人，通过中兴商业集团间接持有公司33.86%股权。 下调盈利预测。预计公司2014-2016年EPS各为0.39元、0.41元和0.44元，分别增长0.82%、5.52%和8.26%。公司当前股价11.83元，对应2014-2016年PE各为30.7倍、29.1倍和26.9倍；当前33亿市值，对应估值高于行业平均水平。虽然公司当前33亿元市值依然低于其自有物业重估价值，但短期内这一价值较难在业绩和增长上有所体现，维持目标价10.65元（对应2014年0.8倍PS）和“中性”评级。 风险与不确定性。三期培育期超长；消费景气度下滑和竞争风险。 |
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