结算高峰兑现业绩，代理销售略有下滑:一季度业绩同比大幅增长，一方面是代理结算收入同比继续保持高增速，另一方面毛利水平同比有所提升，毛利的变化有两个因素：其一毛利更高的金融业务板块快速增长，其二报告期实现代理销售规模同比略有下滑，导致当期费用有所下降。一季度签约代理销售额510 亿，总体下滑11.46%，这主要受行业整体情绪渐弱影响。由于代理销售额有所牵制，已售未结的代理额较去年年底也有所收缩，锁定业绩14 亿。公司预计中报业绩增速将降至0%-30%。我们认为公司代理业务仍然呈现强周期属性，这也是地产服务业逃不开的特性，而公司展开的祥云战略将以集成化服务方式，提升快速扩张能力，从而抵御弱市的负面影响。 金融资管业务持续快速发展:金融资管平台在公司大力推进下继续纵深发展，一季度两项业务收入占比达14%，在13 年基础上继续提升6 个百分点，离公司3 年内业务占比达到30%的目标更进一步。我们认为公司轻资产并购运作已驾轻就熟，期待14 年进一步加大扩张步伐。公司暂停了赎楼业务，进一步加大与一手代理直接嫁接的家园云贷业务。我们认为金融业务作为公司云服务的重要组成部分，是未来一大增长点，业绩表现将越来越突出。 投资评级与盈利预测:公司业绩锁定性具保障，管理层参与增发也体现公司对未来信心，O2M 战略的实现将进一步提升空间，但搜房易居等竞争者均已布局移动互联，在这个速度至上的领域，公司能否加速推进是成功的关键，这也许将成为公司重要的转折关口。我们预计公司在14-15 年EPS 分别为0.89 元和1.16 元，多年跟踪世联行，目前战略选择虽不一定是最佳方案，但是最适合世联行的方向，维持“买入”评级。 |
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