14 年Q1 自主品牌经营再获改善：广汽集团14 年Q1 实现营业收入47.50亿元，YoY+18.26%，毛利率11.25%，YoY 提高1.4 个pct，实现净利润8.49 亿元，YoY+77.57%，EPS 为0.132 元。从主营收入情况看，自主传祺销量快速增长，带动了营收以及毛利率的不断改善。 Q1 费用控制理想：一季度销售、管理费用YoY+0.9%至6.1 亿元，我们认为系公司现阶段产品进入成熟期，宣传费用等未有额外投入所致；财务费用YoY+27.7%至0.8 亿元。 Q1销量增20%，传祺增5成：广汽集团Q1完成销量23.26万辆，YoY+20.2%，其中自主乘用车YoY+40%至2.8 万辆，传祺品牌Q1 销售2.5 万辆，YoY+51%，销售情况依旧良好。同时日系“两田＂销量合计达到16.8 万辆，YoY+18.3%，持续复苏。而广汽菲亚特和广汽三菱Q1 分别实现了86.5%和36.8%的销量增长，表现不俗 日系继续复苏，盈利贡献良好：Q1 日系车继续复苏符合我们的预期，报告期内投资收益亦实现了19.5%的增长。14 年，广丰将发布新车雷凌（LEVIN，北美版卡罗拉），而广本也推出了全新轿跑SUV 缤智（VEZEL）。另一方面丰田和本田在混动领域丰富的经验和技术将进一步中国化。我们预计广汽本田和丰田14 年销量将分别达到58.4 万辆和37.6 万辆，YoY分别增长30%和24%，由此将改善14 年投资收益。 广汽菲亚特将引入JEEP 三款SUV：广汽菲亚特预计会在14 年底起陆续引入三款Jeep 品牌SUV，包括自由光（37~46 万）或自由侠（全新车型，小型SUV），以及一款为中国大陆全新设计的SUV，作为传统“强硬派＂越野车品牌，我们看好其国产化后的市场。同时广汽三菱则将同样加码SUV 战略，三菱在运动型SUV 领域有独有的客户群，需求稳定。 2014 年预计销量125 万辆，YoY+24%：其中本田、丰田因13 年1~8 月基期较低，利于增速释放，同时自主品牌增速保持理想，后续将推出GS6SUV，同时还有GA3 视界等新车，产品线进一步完善，公司计划传祺14年销量达到11.5 万辆，YoY+36%。 盈利预期：预计公司2014、15 年实现营收分别为248.23 亿元和286.71亿元，YoY 分别增长31.87%和15.50%，净利润分别为47.09 亿元和58.49亿元，YoY 分别增长76.46%和24.21%；EPS 分别为0.732 元和0.909 元。目前14、15 年A 股P/E 为10 倍和8 倍、H 股为8 倍和7 倍，维持买入建议，目标价A 股9.1 元（15 年10x），H 股为9 港元（15 年8x）。 |
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