鄂武商 1Q14 实现收入 46.9 亿元，同比增长 3.22%，较去年同期放缓约10 个百分点（去年关闭 4 家超市，1Q 关闭 5 家超市、且 1Q13 黄金珠基数较高）。单季归属母公司净利润 2.16 亿元或 EPS=0.43 元，同比增长 34.2%，主要由于公司从 2014 年 1 月 1 日起收回武汉广场物业自营，少数股东权益并表所致。若 1Q13 加回武广少数股东权益约 4000 万，则 1Q14 可比净利润增长 2.4%，与收入基本匹配（消费需求仍然低迷、去年新开仙桃购物中心等新店仍处培育期、关闭 5 家超市产生 2800 万费用）。 2014 年展望：加快省内购物中心布局 2014 年公司将继续提档升级，摩尔城将继续朝中国奢侈品、女装、黄金珠宝零售三个第一发展；外延方面将继续加快省内购物中心的布局，除了黄石购物中心（18 万平米，自有，已经实现主体封顶）、青山众圆广场（25万平米，自有）预计将在年底开业外，其余项目也在积极储备中。 盈利预测及投资建议：关注武汉广场少数股东权益收回 与成商集团收回春熙路店的案例不同，鄂武商一直是武汉广场的实际经营者，牢牢掌握着商品流、信息流和资金流，因此收回自营后对实际经营影响较小。2013 年武汉广场收入 29.7 亿元，净利润 2.88 亿元，49%少数股东权益约 1.41 亿元。若成功收回，有望增厚公司 14 年 EPS 约 0.28 元。 无论是销售规模、品牌资源还是业态转型来看，鄂武商都是中部地区当之无愧的零售龙头， 且拥有湖北省核心商圈 70 万平物业，价值底线夯实。考虑武广少数股权收回并表，我们预计 14-16 年 EPS 为 1.28、1.50 和 1.75元，14 年 PE 为 9.4X，维持“买入”评级，合理价值 15.5 元。 风险提示：新项目培育压力较大；武广少数股东权益收回不确定性。相 |
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