公司发布 2014 年一季报，受益于金之彩并表以及产能利用率提升，营收同比增长 23.3%至 3.27 亿，基本与去年三季度的营收规模持平。一季度经营性净现金流为 7854 万，同比增加近 200%，表明公司的回款情况良好。一季度实现净利润 4314 万，较去年同期增长 50.7%，折合 EPS 为 0.12 元。 一季度毛利率同比增 2.1 个百分点，期间费用率同比降 1.3 个百分点： 一季度毛利率为 33.1%，较去年同期提升 2.1 个百分点，我们认为一方面产能利用率的提升摊薄了固定资产折旧，对盈利能力提升有所帮助，另一方面去年开发的奢侈品等优质客户的包装附加值很高，使公司出货结构提升。一季度期间费用率为 16.5%，同比减少 1.3 个百分点，其中销售费用率同比降低 1.3 个百分点至 6.6%；管理费用率因研发投入加大，同比增加 0.8 个百分点至 10.7%；财务费用率因人民币贬值，出口获取的美元收入升值，同比降低 0.8 个百分点。 移动终端、可穿戴式设备、电子烟包装都有望成为未来三年的增长点： 与传统消费品的增长趋缓不同，公司的下游客户主要是电子通讯产业，虽然国内消费类电子产品因普及率的上升已过高速成长期，但整体的成长性仍强于传统消费品，而且公司在终端电子产品包装领域所占份额极低，未来在 4G 移动通讯的驱动下，电子消费产品升级换代将给公司提供重新划分市场份额的有利契机，公司一季度已成功开拓中兴通讯的终端包装业务，为 NUBIA 提供包装。 可穿戴式设备是电子消费品的下一个热点领域，公司去年开拓的音响客户哈曼国际已成功向消费者推出可穿戴式音响设备，目前在全球的销售形势极佳，有望构成拉动公司今年收入快速增长的一个重要客户。此外公司亦积极与其它主流可穿戴式设备客户接触，我们认为今年有望开拓 1-2家主流的可穿戴式设备客户。 公司在电子烟包装上与国内领先的电子烟代工企业吉瑞合作，根据我们的判断，今年下半年美国电子烟产业有望再度进入爆发式增长态势，吉瑞与海外烟草巨头在电子烟代工方面互动很深，美盈森的电子烟包装订单有望在下半年开始迅猛放量增长。 发展潜力巨大，维持“买入”评级： 我们预计 2014-2015 年 EPS 为 0.75 元、1.06 元，当前股价对应 PE为 28、 20 倍，考虑到公司未来有望延续高成长以及外延并购预期，我们认为其发展潜力巨大，维持“买入”评级。 风险提示：新客户下单量低于预期。 |
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