随着收购兼并的完成和自身业务稳步增长，公司总体经营业绩继续保持快速增长态势。2013年实现营业收入186195.82万元，比上年同期增长35.77%；归属母公司净利润22926.91万元，同比增长39.08%，稀释后每股收益0.66元，略超预期。业务规模和利润大幅增长，主要受益于公司拓展新增订单以及合并范围新增五家子公司。 2.产品结构逐步向多元化扩展 公司立足于高档烟草包装材料行业，并通过并购和新设等形式整合行业内上下游资源和产品应用领域拓展，延伸主营业务产业链。从产品构成上看，2013全年公司业务构成中，镀铝纸业务收入占比60%，毛利占比65%，居主导地位。但值得注意的是，随着产品结构多元化发展，主导产品业务占比逐步下降。 2013年公司综合毛利率提升了1.68个百分点，主要原因为主导产品镀铝纸毛利率提升3.34个百分点至29.01%，且新增业务印刷品及光学防伪膜的毛利率较原有业务优势明显。我们判断，高毛利产品业务占比的提升，以及主要原材料白卡纸价格低位的成本受益，将维持公司整体毛利率继续稳定在目前的较高水平。 分区域来看，华东地区仍是公司主要经营区域， 2013年业务占比45%，增速29.10%，稍低于整体经营增速，可见其他市场强劲的增长势头，其中西北、海外、西南市场营业收入同比增速分别达到218.13%、139.47%、110.27%。 随着公司获得英美烟草供应商资质认证后市场知名度逐渐提升，以及依靠自身品牌及良好的产品品质，在保持对英美烟草供货的稳定增长的基础上，公司成功开拓多个国家的包装市场，其中包括新增印度尼西亚第三大烟草公司-嘉润（PTDjarum)和澳大利亚Amcor集团等。国际真空镀铝纸市场将是公司逐步崛起的新的利润增长点。 3.分季度经营状况分析 2014年第1季度，公司实现主营业务收入52637.02万元，比上年同期增长23.85%，环比下降12.87%；归属母公司净利润5274.04万元，同比增长0.74%，环比下滑29.90%；稀释后每股收益0.15元。2014年第一季度毛利率为24.32%，较上年同期下降3.40个百分点，较上个季度减少1.92个百分点。 收入同比增长主要是原有业务自然增长以及合并范围增加带来的，环比出现下滑则由于镀铝纸产品下游客户的消费旺季在法定节假日特别是春节前后，其所需包装材料生产时间较大部分集中在每年第四季度，因此公司产品销售收入的实现主要集中在下半年尤其是第四季度。我们认为利润增速低于收入增速则主要由于当期增加贷款利息以及股权激励费用，毛利率同比下滑主要是受到合并范围变更、产品构成变化影响，预计盈利能力将随着收购业务的整合完成趋于稳定。 公司预计2014年1-6月归属于上市公司股东的净利润变动区间10187.07万元-12039.27万元，与上年同期相比变动幅度为10%-30%，推算第2季度每股收益区间：0.14-0.19元。业绩变动的原因说明：新增子公司预计带来新的增长点。 4.盈利预测与投资评级 镀铝纸业务形成市场规模优势。公司上市前原有镀铝纸产能3万吨；2011年收购优思吉德实业（上海）有限公司50%股权、江阴特锐达包装科技有限公司75%股权，合计增加产能约2万吨；2012年收购福建泰兴特纸有限公司85%股权，增加4万多吨产能；目前年产真空镀铝纸产量超过10万吨。此外，募集资金投资项目年产2万吨新型生态包装材料项目，预计2014年5月底投产，可继续贡献业务增量，市场占有率稳居全国第一，形成规模竞争实力。 积极开拓电子雾化器市场。电子雾化产品在海外的销售还将保持较高水平的增长，差异化、个性化、科技化以及系列化的电子雾化产品将是未来该行业的发展主流。公司把握行业趋势，与东风股份、龙功运先生共同合作在上海自由贸易区设立了上海绿馨鉴电子科技有限公司，进军电子烟市场。根据市场趋势和消费特点，公司计划以合资公司为电子烟全产业链平台，下设包括电子烟整品生产，雾化器生产，电池生产，烟弹调配和生产，以及电子烟销售渠道及网络平台等五大业务板块。目前，上海绿馨已在深圳设立深圳绿新丰科技有限公司，形成规模化生产和国内国外销售；此外，上海绿馨已与吉林烟草、长白山科技、郑州烟草研究院签订了四方技术合作协议，合作研发长白山香烟伴侣。 产品结构逐步向多元化扩展。在国内消费环境稳中有升的情况下，公司继续寻找经营稳定和具有互补型的标的进行收购，逐步整合行业内上下游资源和逐步扩展环保材料应用领域，实现集团公司产品市场的多元化。公司已成功收购纸容器快速消费品生产商浙江德美，实现了从环保包装材料供应商到消费领域包装材料设计、印刷及生产型的整体方案供应商的初步转变；收购烟草行业辅助材料配套供应商金升彩，实现在市场、技术、设计、生产规模方面协同效应的战略发展，进一步扩展市场份额，巩固行业龙头地位。 盈利预测与投资建议。公司仍将通过自身业务拓展、收购兼并以及开拓新业务等手段，实现企业规模、盈利能力、创新能力等多方位提升。由于收购事项具有不可确定性，我们盈利预测更多考虑原有业务的整合与发展，测算公司2014、2015年的每股收益分别为0.91元，1.08元。我们看好公司整合上下游资源和产品结构多元化扩展方向，及内涵和外延式扩张相结合的发展模式，维持“买入”评级，六个月目标价23元，对应2014年估值25X。 |
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