13 年主营收入348 亿，增6%，净利润36 亿，降3%（已重述12 年），EPS 0.81 元，拟10 派1.6 元。13 年综合毛利率26.91%，自11 年以来继续小幅下滑, 随着低利润项目结算完毕、销售均价上扬，毛利率拐点已经出现。公司变更会计准则，投资性房地产改由公允价值模式进行后续计量。 销售高增长值得期待 13 年销售金额450 亿、销售面积360 万平米，同比分别增32%、25%，超出市场预期。货值结构明显改善，强调标准化强调快周转，开盘周期由12 个月缩短至近10 个月。预计14 年总货值900 亿，销售规模540 亿。 投资力度加大，区域布局完善 13 年合计地价295 亿，创公司历史新高，占合同销售金额66%，一二线重点城市的占比逐步提高。截至13 年末土地储备约2500 万平米，13 年新开工面积573 万平米，创历史新高，14 年新开工面积目标634 万平米。 财务稳健，海外投资平台搭建降低资金成本 13 年末公司短期偿债压力较小，加大投资力度后净负债率升至60%。公司布局香港资本市场，搭建海外融资平台。12 年7 月以来公司海外融资潮60 亿。债务融资加权平均成本为6.20%，远低于业内平均水平。 预计公司14、15 年EPS 分别为0.95、1.16 元，维持“买入”评级 公司2014 年的经营导向是“加快周转，做大规模，提升ROE”。目前公司存货压力仍存，完成540 亿的销售仍要考验公司在逆市中的能力。 风险提示 公司销售因行业环境影响不达预期。 |
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