盈利预测与投资评级。考虑光伏行业景气回暖、供需趋于平衡，公司组件业务出货量快速增加、盈利能力显着提升；欧洲电站运营模式已经成熟，国内电站及分布式启动在即，未来将成为业绩弹性最大部分；收购EVA胶膜业务如获批2014年可贡献业绩。假设增发1.12亿股，我们预计摊薄后2014-15年EPS分别为0.32元、0.47元，按照2014年35倍PE对应目标价11.20元，维持“买入”评级。 风险提示。电站开发进程风险；产品价格下跌风险；行业竞争加剧风险；超日诉讼回款不确定性。 简评： 景气回升期扩产完成，带动收入快速增长。公司2014年一季度营业收入同比增长66.76%，2013年以来光伏行业景气周期回暖，国内装机爆发带动组件需求，公司在此期间完成了“年产300MW太阳能电池生产线技术改造项目”，形成了800MW电池片、组件配套产能，带动公司销量及销售收入的增长。 单季度毛利率下滑，资产减值增长导致营业利润下降，所得税下降导致净利润增长。公司2014年一季度毛利率为17.24%，同比降低11.20个百分点，环比降低4.21个百分点。2013年二季度以来组件企业盈利能力持续回升，我们认为未来较长一段时间组件企业都将继续走“薄利多销”路线，合理毛利率水平在15%-20%。 公司2014年一季度营业利润-3662 万元，一方面毛利率下滑，另一方面资产减值损失达4921万元，主要是由于按应收账款账龄计提坏账增加，及上年同期存货跌价转回所致。一季度归属上市公司净利润1150万元，同比增长50.87%，主要由于公司高新技术企业需重新认定，公司适用的所得税率出现变动导致递延所得税资产增加，所得税金额减少至-4638万元。 费用率环比明显上升。公司一季度期间费用率为14.71%，同比下降15.48个百分点，但环比增长5.79个百分点。同比明显下降的主要原因是去年同期汇兑损失较大、导致财务费用率高达17.50%，而今年一季度为汇兑收益；环比来看，公司销售、管理、财务费用率分别增长了0.25、2.59、2.94个百分点。 国内光伏电站2014年有望全面铺开。公司2011年进军光伏电站领域以来，此前将重心放在海外，随着政策支持及经济性提升，公司预计今年起将电站建设重心转向国内，未来三年，公司计划开发光伏电站装机规模为1GW，其中2014年计划开发光伏电站装机规模为300MW。 公司国内光伏电站的建设主要集中于浙江、江苏、湖北三省，其中浙江宁波主要以200MW分布式电站、75MW光伏电站为主，江苏省2014年4月公告与高邮市签订了合计100MW光伏电站及农业大棚一体化框架协议，湖北省以光伏大棚项目为主。 LED与灯具开拓新渠道，2014年有望快速增长。LED产品方面，利用已有的海外销售渠道提升海外LED产品市场份额，国内方面将继续推动“智慧型区域能源管理方案”以通过EMC方式开拓市场；太阳能民用小系统、太阳能灯具方面，公司将继续拓展非洲、东南亚等电力基础设施薄弱地区太阳民用小系统产品的市场，保持太阳能灯具业务的同比增长。资源整合方面，公司将利用上市公司平台进行资源挖掘、整合，充分整合优势资源，完善产业布局，提高公司效率效益，实现企业快速发展。 盈利预测与投资评级。考虑光伏行业景气回暖、供需趋于平衡，公司组件业务出货量快速增加、盈利能力显着提升；欧洲电站运营模式已经成熟，国内电站及分布式启动在即，未来将成为业绩弹性最大部分；收购EVA胶膜业务如获批2014年可贡献业绩。假设增发1.12亿股，我们预计摊薄后14-15年EPS分别为0.32元、0.47元，按照2014年35倍PE对应目标价11.20元，维持“买入”评级。 风险提示。电站开发进程风险；产品价格下跌风险；行业竞争加剧风险；超日诉讼回款不确定性。 |
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