目前永辉超市与新光控股占中百集团股份26.38%，略微超越武汉商联系的25.01%。永辉超市正加速向全国扩张，在规模上升、成熟门店同店增长下降下很难保证较高的收入增速。通过并购永辉覆盖薄弱地区地方龙头再进行改造是以执行力为核心优势的永辉超市迅速占领市场、缩短培育期、加快向全国扩张的最佳选择。中百集团在湖北省有绝对优势，而且武汉等地区超市已接近饱和，外来进入非常艰难。随着永辉增持比例提高，我们判断中百集团将成为公司长期潜在并购对象。中百集团运营效率较高，永辉可以节省新区漫长的培育时间（新区培育成熟要3-5年或以上）和培育费用，而且可以选择性地把部分非主业资产置换为现金，减轻整合难度，加速拓展进度。 此轮增持或大幅加速中百集团和湖北地区国企改革进程 永辉超市连续增持正值国企改革关键时刻。控股权出让暂时不在武汉国企改革方案之内，若控股权之争白热化或中央国企改革细则出台，预计武汉国企改革将大幅提速。武商集团、中百集团、武汉中商一直存在同业竞争问题，2011和2012年两次重组方案均告失败。随着国企改革加速与永辉超市持续增持，短期或触发中百集团资产重组，长期或触发控股权转让。金鹰商贸入主南京新百、雨润集团入主中央商场都是从二级市场开始，在持续增持、受让国有股到获得控股权后运营效率提升中带来巨大超额收益。永辉超市增持中百集团15%股份成本约为7.3亿，对于全年开支计划最多40亿，14-16年资本开支85亿以上的永辉而言，资金暂不是问题，关键要找到适合的合作成本与方案。 盈利预测与投资建议：中百集团或将存在事件驱动收益 预计武汉商联和永辉超市到要约收购线前还会出现2-3次反复增持，或会触发武汉国企改革，中百集团或将存在事件驱动收益。维持14-16年EPS预测至0.24、0.25、0.27元，给予“谨慎增持”评级。 风险提示：增持停止，国企改革进展不达预期。 |
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