欧亚集团1Q14 实现收入26.27 亿元，同比增长10.1%，较去年同期下滑15.77 个百分点，但受益于促销管控，综合毛利率同比提升1.41 个百分点至16.99%，使得毛利额同比增长20%，仍然保持较快增速；销售+管理费用率上升0.85 个百分点至12.3%，财务费用率上升0.4 个百分点至1.21%，归属母公司净利润0.40 亿元或EPS=0.25 元，同比增长17.6%，略低于预期。 1Q14 经营性净现金流为-4.92 亿元（去年同期为1.18 亿元），主要由于存货大幅上升和预收账款下降所致。1Q14 存货同比增加3.65 亿元，预收账款（主要是购物卡）同比下降1.15 亿元，一定程度上体现了反腐严政冲击。 加快东三省布局，坚持重资产扩张 公司未来将继续以“自建+收购”的方式加快东北市场城市综合体的布局，吉林欧亚城市综合体（商业部分）、通辽购物中心、乌兰浩特购物中心有望于2014 年内开业，吉林城市综合体及珲春项目的住宅部分将是未来2年房地产收入确认的主要来源。坚持重资产扩张，使得公司资产负债率长期处于近80%的高水平，但考虑到公司综合体项目多采用滚动开发的模式，资金占用可控，且后续大量房地产收入待回笼，现金流状况仍然健康。 盈利预测及估值探讨 我们认为公司在吉林省具有较强的品牌优势和低成本扩张能力，从08年开始的外延式扩张逐步进入收获期，且几乎全自有物业重估价值巨大。我们预测公司14-16 年EPS 为1.93、2.44 和3.04 元，14 年动态估值仅为9.1倍，PS 仅为0.22 倍，市值28 亿元。维持“买入”评级，合理价值24 元。 风险提示 经济低迷、消费疲软；房地产收入确认进度低于预期。 |
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