维持增持评级。公司2014年1季度净利润增长23.49%略超预期。公司经营继续处于稳定上升期，维持2014~2016 年EPS1.05、1.26、1.49 元/股的预测，目前14PE19X 具安全边际。大股东承诺消除同业竞争的时间为2016年3 月前，聚焦在麻精类药品领域或是解决同业竞争的合理化路径。维持“增持”评级，目标价26 元，对应2014PE25X。 分销业务增长放缓但毛利率提升。2014 年1 季度分销业务收入增长约13%，较2013 年20%的增速有所放缓。其中麻精药品分销因公司调整产品结构增长约15%，亦较2013 年放缓，但因产品提价及结构优化毛利率明显提升。纯销及调拨业务因北京地区招标推迟、医保控费等行业性原因平稳增长约11~14%。 参股麻药工业的投资收益整体稳步增长。以参股麻药工业企业为主的投资收益增长19.5%，其中青海制药因产品提价及2013 年同期基数较低而大幅增长，来自宜昌人福的投资收益因会计上对未实现利润不予确认而小幅下降。目前来自麻精药品业务（分销+参股工业）的净利润已超过公司整体业绩的60%。 制药业务已现恢复性增长，新产品有望2014 年内获批。2013 年国瑞药业受搬迁影响，收入仅增长6%。2014 年初退城进园项目已完成一期建设，并通过新版GMP 认证投产，营销中心也已搬迁至北京。2014 年1 季度增速明显恢复，重点产品依达拉奉和克林霉素快速增长。新药无水乙醇有望2014 年内获批。工业板块正在形成公司又一有力增长引擎。 风险提示。北京医院市场受政策影响增速放缓；麻药降价。 |
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