汇川技术一季度收入增长54%至4.4 亿元，营业利润增长23%至1亿元，净利润增长55%至1.2 亿元，略低于市场预期。产品结构调整导致毛利率下滑。1Q14 毛利率同比下滑2.6 个百分点至51%，与4Q13 基本持平，主要由于低毛利的光伏逆变器和高压变频器产品收入占比提升，预期全年综合毛利率维持在51.3%。管理费用上升明显。一季度管理费用同比增长62%至8300 万元，主要由于去年业绩完成情况较好导致员工奖金费用提高，预期后三季度将恢复稳定增长，判断全年管理费用和销售费用率分别为12%、8.5%。 发展趋势 新产品发展势头良好。1Q14 新能源产品新增订单8086 万元，同比增长520%，由于一季度为光伏需求淡季，新增订单主要来自于电动汽车控制器，判断二季度开始光伏逆变器需求启动，全年新能源收入将从去年的1.6 亿元快速提升至5 亿元。通用伺服新产品市场开拓也较为顺利，已在众多下游行业获得订单。 传统产品保持稳健增长。报告期内，公司的电梯一体机、通用变频器、注塑机专用伺服仍保持20%-35%的稳健增长，提供基础业绩保障。预期全年电梯产品收入增长18%，通用变频增长20%，注塑机专用伺服增长35%(包括伊士通并表贡献)。 盈利预测调整 小幅上调新能源产品收入假设7%、7%，下调2014/15 年毛利率假设0.6、0.8 个百分点，使得2014/15 年净利润预测下调3%、0%。 估值与建议 目前股价对应2014/15 年市盈率为31、22 倍，给予2014e P/E 36倍，对应目标价75 元(此前为80 元)。 |
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