兰花科创公布2013 年全年及2014 年一季度业绩，归属于上市公司股东的净利润人民币10.01/-0.52 亿元，折合2013 年每股收益0.88 元，同比下降46%。2014年一季度实现每股盈利-0.05 元，同比下降112%，均符合公司之前的业绩快报数据。 要点：1) 减值准备导致一季度出现亏损，一季度由于化肥分公司搬迁计提资产减值准备2.54 亿元；如果剔除该一次性因素的影响，一季度的净利润约为1.39 亿元，同比下降67%。2) 2013 年化肥业务的毛利率为4.4%，同比下降2.2 个百分点，当年的尿素均价为1,798 元/吨，同比下降15.6%；1Q14 均价为1,672 元/吨，比2013 年全年均价下降7.0%。3) 公司煤炭业务利润率下滑，但仍然保持较高水平；2013 年公司的煤炭业务毛利率仍然高达55.2%，实现煤炭综合均价591元/吨，1Q14 为551 元/吨。 往前看， 1) 公司部分资源整合煤矿将逐步投产。60 万吨的兰兴和90 万吨的宝欣煤矿已经试生产，90 万吨的口前矿和120 万吨的永胜矿将于2014 年底前试生产。根据公司年报指引，2014 年煤炭产量将为715 万吨（2013 年630 万吨），尿素产量118 万吨（2013 年160 万吨），实现利润8 亿元（较2013 年同比下降34.8%）；2) 尿素市场依然低迷。4 月底尿素价格人民币1,585 元，比1Q14 均价下跌了9.2%，主要是由于尿素行业存在严重的供过于求。 投资影响 我们根据业绩更新了模型，我们将2014-2016 年尿素价格预测下调1.9%/6.8%/6.8%，将商品煤销量预测下调 6.2%/14.4%/2.8% ，并将对应的每股盈利预测调整至0.55/0.60/0.58 元（-11.5%/-1.4%/-1.3%），12 个月目标价下调8%至10.19 元（仍基于6.3 倍的EV/EBITDA 倍数），以反映2014-2015 年EBITDA 预测的下降，并维持买入评级。下行：下游化肥市场继续恶化。 |
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