歌尔声学公布一季度收入/净利润为人民币21 亿元/2.58 亿元（同比增长31%/35%），较我们的预测低1%/4%，在我们看来这是营业支出上升所致。公司还公布2014 年上半年净利润目标是同比增长25%-45%，符合我们此前37%的预测。 投资影响 总体而言，我们认为上半年公司目标是同比增速的谷底，股价应会在下半年迎来更加强劲的表现。我们重申强力买入歌尔声学。要点：1) 虽然最近期公布的上半年增长目标略低于过去几个季度30%-50%的同比增速水平，但我们认为这或许是因为公司在目前四月底的时间段倾向于提供略微保守的指引。我们预计上半年净利润将同比增长33%（而原预测为37%），三/四季度将加速至 40%/46%，受到苹果公司新产品周期和游戏配件业务以及在主要客户的份额稳定/增长的推动；2) 一季度资本开支仅为人民币1.89 亿元（而去年同期为2.83 亿元），但管理层预计资本开支将在接下来几个季度环比加速增长。我们仍预计电声器件产能扩张和新产品将推动公司2014 年资本开支达到人民币11 亿元； 3) 苏州和潍坊法院初审认定楼氏的麦克风包装专利权无效，并判定楼氏就一项麦克风专利侵权向歌尔赔偿人民币3,700 万元。估值：我们维持2014-16 年每股盈利预测和12 个月目标价人民币42.7 元不变，仍基于1.50 倍的PEG比率。主要风险：苹果新产品周期进展慢于预期。 |
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