县域业务优势继续保持：一季度县域存贷款增速分别为 6.76%和4.88%，高于全行平均。目前县域存贷款占全行存贷款比例分别为42.2%和 32.6%，受益于资金成本优势以及国家对金融服务“三农”的大力倡导，农行的县域业务优势将继续保持。 存款定期化继续，零售贷款占比继续略升：活期存款占比较年初下降 1.5 个百分点至 53.2%，个贷占比较上年末提高 0.27 个百分点至29.3%。存贷款结构变化和行业整体趋势一致。 手续费收入增速偏慢：一季度实现手续费及佣金净收入268.87 亿元，同比增长3.45%。增速偏慢可能与监管原因有一定联系，但整体而言公司非息业务低于预期。 资产质量保持稳定： 季末不良贷款余额较上年末增加 42.1 亿元，不良率为 1.22%，与上年末持平。拨备覆盖率 362.29%，略有下降，拨贷比高达 4.4%，在所有银行中是最高的。 成本收入比下降明显： 一季度成本收入比 28.86%，同比下降 1.71 个百分点。和其他大行类似，农行内部预计也在进行精简增效和架构调整，有助于公司成本费用的节约和经营效率提升。 投资建议：农行一季度业绩符合预期，由于优先股发行箭在弦上、且目前已被核准实施资本管理高级法， 未来资本压力明显减轻。目前股价对应的 2014 年动态 PE 和 PB 分别为 4.16 和 0.81 倍，股息收益率高达 8.3%，极具配臵价值，维持“增持-A”投资评级。 风险提示：经济增速大幅下滑。 |
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