安信点评：鹏博士一季度营业收入和利润保持同步增长，但若还原股权激励费用（一季度摊销3871 万元）以及投资收益（2014 年一季度投资收益仅为186 万元，而2013 年同期为7865 万元），公司主业的净利润实现了翻番以上增长，超出此前市场预期。 鹏博士主业有如此靓丽表现的核心因素包括：（1）高ARPU 值用户渗透率的快速提升。2013 年年底50M 和100M 用户渗透率为21.7%，预计2014 年会有较大提升空间，单用户价值快速增加；（2）公司收费用户数量保持快速增长，2013 年全年净增151 万户（总量达到了616万户），预计2014 年至少在200 万户以上，驱动因素在于现有覆盖城市在网率的提升、新城市的开拓以及大麦盒子的拉动效应。关于公司成长空间，我们认为个人宽带接入用户达到2000 万左右是可期的。但从长远来看，鹏博士的价值绝对不仅仅在于宽带接入，宽带接入仅仅是“云管端”大平台中的一部分，围绕这些用户构建的运用和增值服务是更值得关注的，目前大麦盒子已经开始顺利推广。 投资建议：我们看好公司“云管端”战略，14 年大麦盒子和移动转售都有望超预期，预计14 年和15 年净利润增速分别为52.3%和44.2%，对应EPS 分别为0.43 元和0.62 元，维持买入-A 评级，目标价20 元。 风险提示：面向互联网转型存在不达市场预期的风险 |
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