2013 年， LED 照明行业高速发展，各国政策刺激替代白炽灯需求持续增加，同时公司作为照明龙头企业，给飞利浦、欧司朗、GE 等国际LED 照明龙头做代工业务，公司 LED 照明业务实现爆发式增长，收入9.83 亿元，同比大幅增长 170%，占公司总收入 31.3%，较 2012 年提升17 个百分点，预计 2014 年 LED 业务占比将达到 50%左右。 （二）海外销售增长明显，国内业务仍在转型调整期 2013 月，公司国外销售业绩增长显着，出口收入 24.2 亿元，同比增长 36.7%，占公司收入 77%，较 2012 年上半年占比提升 8 个百分点。公司内销实现收入 7.2 亿元，同比下滑 10.4%，主要由于公司传统节能灯业务和灯具业务有所下滑。 （三）LED 毛利率提升明显 2013 年，公司综合毛利率 20.7%，同比提升 1.6 个百分点。主要由于 LED 照明灯业务整体毛利率大幅提升 4.7 个百分点，达 24.8%。公司销售费用率 4.7%，同比基本持平。管理费用率 8.3%，同比下滑 0.5 个百分，其中研发费用 1 亿元，同比增加 0.17 亿元。综合形成，2012 年公司销售净利率 7.3%，同比下滑 0.8 个百分点。下滑主要由于公司计提坏账准备金额较大，影响净利水平。 （四）2014 年 LED 业务仍将维持高增长态势 2014 年以来，公司 LED 业务收入占比逐步提升，LED 业务毛利比其他业务毛利较高，且稳步提升。2014Q1 综合毛利率达到 24.3%，同比大幅提升 7.6 个百分点，净利润 10.7%，同比提升 0.6 个百分点。公司 2014 年业绩增长的亮点仍然为 LED 照明灯业务。预计公司2014 年 LED 业务收入 18-20 亿元，毛利率将达到 25%以上水平。2013 年飞利浦出货占比将近 50%，Lowes、欧司朗和 GE 等客户出货占比于较低，未来订单增速会相应提升，目前公司产能充足，公司去年拓展了东芝等优质客户，预计未来在亚洲市场会有较好表现。未来电商等新兴渠道可为公司加速打开国内市场， 大幅提升盈利能力。 投资建议 预计公司 2014/2015 年净利润分别增长 42%、35%，达 3.8 亿元和5.0 亿元，EPS 0.59、0.78 元。按公司目前股价对应 2014 年 PE 仅为28 倍、21 倍。目前 LED 照明渗透率仍处于较低水平，市场集中度较低未来龙头企业收入、份额增长可期待，给予“推荐”评级。 风险提示：国内市场恶性竞争，海外需求不旺。 |
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