一季度公司营业收入 29.39 亿元，净利润 2.11 亿元，分别同比增长 5.7%、11.2%，扣非后净利润同比增长 10.5%。EPS 0.16 元，符合我们预期（0.16元）。经营性现金流净额 2.79 亿元，同比下滑 37%，主要系应收账款同比大幅增加所致。 工商业平稳发展，费用管控良好 一季度公司各项业务平稳发展，其中商业收入同比增速约增 7%，工业部分母公司营业收入同比增长 6%，控股子公司同仁堂科技收入同比增长12%，利润增长约 15%，同仁堂国药收入增长 31%，利润增长 79%。公司费用控制良好，三项费用率同比均有所下降，费用率合计约 28,66%，同比下降约 1.36 个百分点。 关注低价药目录出台及国企改革进程 去年底发改委低价药目录开始征求意见，优质、低价品种市场化定价大势所趋。公司众多品种有望入选，考虑公司拥有其他企业无法比拟的品牌效应，及渠道优势，公司定价能力强，低价药政策出台利好经营。公司身处市场化特征最为明显的医药产业，拥有品牌、专利等在行业中极富竞争力的资源，未来有望受益于国企改革带来的红利。 值得长期配臵的稀缺品种，维持“谨慎增持”评级 预计公司 2014/15/16 年 EPS 分别为 0.57/0.67/0.81 元/股，公司拥有行业无法复制的品牌、技术资源，是值得长期配臵的稀缺品种，未来有望受益于价格监管政策转变以及国企改革带来的红利。公司股价对应 14 年 30倍，低于历史估值水平，维持“谨慎增持”评级。 风险提示 中药材价格上涨风险；市场环境变化导致商业业务增速放缓风险；中成药价格下调风险。 |
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