公司2014Q1 营收同增11.6%，相对于2013 年的12.4%的营收增速，本季度营收增长基本保持稳定。 公司营收增长主要来自国内市占率的提升（郑州项目、沈阳一期投产影响）、产品附加值的提升（包边玻璃、Low-E 玻璃、天窗玻璃等产品比例的提高）以及出口业务的增长。 毛利率大幅提升 2014Q1 毛利率42.5%，同比+3.2pct.，相对于2013 年毛利率41.4%也有1.1pct.的提高。 公司期内毛利率的提升受天然气、纯碱价格等外生变量影响，主要是因公司管理和生产效率提高（在武汉等地建立组装厂等措施）、公司产品结构上移（高附加值产品比例提升）等内生因素所致。未来国际、国内天然气、纯碱价格有望继续保持稳定，公司也将进入新一轮高毛利率时期（公司于2009-10 年毛利率均在40%以上）。 期间费用率有所增加 期内期间费用率21.7%，同比+1.5pct.，其中管理费用率11.4%，同比+1.6pct.，增幅较大。管理费用同增29.9%至3.3 亿元，主要由职工薪酬和研发费用提高所致。公司研发费用持续提升（2013 年3.9 亿元，+64.4%，研发费用率3.4%），有利于公司产品实力的提升。目前公司研发费用率已较高，未来大幅提升的余地已较小，对管理费用率提高的影响也将降低。 继续强烈建议买入 公司产品结构的上移、海外市场的拓展开启了公司持续中速增长的通道。目前公司管理效率不断提升、产品实力持续加强、产能布局深度全球优化，中远期正处于良性的发展轨道。 我们预测公司2014/15/16 年EPS 分别为1.10 元/1.28 元1.49元。公司目前相对于2014 年业绩PE 只有7.5X，估值水平明显低于国内外同类公司，亦没有反应公司业绩未来持续性、稳定性的增长趋势。继续强烈建议买入，目标价12 元。 |
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