公司依旧维持稳健经营，毛利率提升费用率下降提升盈利增速。报告期，受国内消费需求不振影响，公司营业收入增速放缓，同比仅增长3%，公司预计2014 年终端销售虽略有起色但依旧疲软，电商渠道快速持续发展弥补了线下门店销售增速放缓的不足。毛利率方面由于电商毛利率和公司线下业务毛利率基本相当，所以报告期内公司毛利率较去年同期提升0.8 个百分点至52.9%。此外，14Q1 公司费用率同比下降1.8 个百分点至22.7%，其中管理费用率大幅下降2 个百分点至3.4%（软件项目维护费的减少和期权费用），这也奠定了公司净利率大幅提升2.2 个百分点至22.2%的基础，使得净利润增速明显高于收入增速。 存货金额合理，现金流持续净流入。截止14Q1，公司存货金额5.3 亿元，较年初下降7.5%，较去年同期增加9%，预计全年存货销售占比为25.4%，考虑到公司直营门店较多，该存货金额较为合理；经营性现金流净额持续流入，14Q1 净流入0.83 亿元，较去年同期的117 万大幅增加。 盈利预测与投资评级。我们依旧看好公司的产品开发和零售能力以及对新渠道业务的拓展，使得公司能在弱市下继续保持稳健经营。同时，公司走“小宜家”模式的大家居发展路线也能确保公司在未来家纺行业中实现差异化竞争。考虑到公司2014 年秋冬订货实现10%左右的增长，我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为1.12 元、1.27 元和1.45 元，目前股价对应的PE 为12 倍、11 倍和9 倍，具有一定的安全边际，继续维持“买入”评级。 风险提示。终端消费持续疲软；房地产政策的不确定性；同店和渠道扩张不及预期。 |
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