中炬高新(600872) 增长幅度远超行业，激励机制逐步完善，2014年有望持续超预期 ...

2014-4-30 00:01| 发布者: 采编员| 查看: 435| 评论: 0|原作者: 王奇玮|来自: 东方财富网

摘要: 　　酱油行业Q1增速缓慢，公司能维持高速增长是竞争优势使然。根据国家统计局数据，2014Q1酱油行业产量同比增速1.5%，较去年同期16.8%的增速大幅放缓，我们认为主要是政府限制三公消费抑制了餐饮端的需求。美味鲜公 ...

　　酱油行业Q1增速缓慢，公司能维持高速增长是竞争优势使然。根据国家统计局数据，2014Q1酱油行业产量同比增速1.5%，较去年同期16.8%的增速大幅放缓，我们认为主要是政府限制三公消费抑制了餐饮端的需求。美味鲜公司扎根流通占比达80%，受三公消费影响较小，能够维持远高于行业的增速，我们终端调研显示公司的品牌美誉度不断提升，外省扩张和渠道精耕细作的情况良好，预计美味鲜Q1收入增速在20%以上。
　　母公司物业处置和美味鲜公司利润率提升使得利润增长超预期。根据一季报显示母公司收入增长4600万主要是处置物业获得的一次性收入，使母公司Q1利润增长2500万，另一方面美味鲜公司引进厨邦智造提升了经营效率和减少了原材料的浪费。公司整体毛利率达到33.93%较去年Q1提升6.42%同时管理费用率降低1%，毛利率-三费率持续提升至15.77%。
　　阳西产能将在下半年部分达产，缓解产能丰富品类的同时有望持续改善毛利率：阳西项目大范围以机械替代人工，生产效率将明显提升，预计在下半年部分达产，扩充产能的同时为泛调味品副产品梯队的建设注入愿景。
　　绩效薪酬体系的导入将更全面地激发经营层动力同时进一步催化公司释放利润：公司今年以收入净利率和ROE作为管理层考核目标，完成既定目标后将净利率的5%拿出了给核心的210名管理层员工进行现金激励，激励机制的逐步完善将更全面地激发经营层动力同时催化公司释放利润。
　　我们看好酱醋调味品行业的市场竞争格局和产品升级趋势，较低的集中度给予参与者更多细分需求、创新品类、异地复制和平台化的可能，中炬高新就是错位竞争的突围者。我们对美味鲜公司全年收入增速保持乐观，超过25%的概率极大，随着公司高端纯酿系列的推出优化公司产品结构，厨邦智造提升原材料使用效率，公司整体毛利率仍然有很大提升空间。
　　我们预计2014~2016年公司EPS分别为0.4元，0.55元和0.77元，对应2014~2016年PE为24X，18X和12X，维持“推荐”评级！

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