植物蛋白正处于高速发展期。 过去 10 年， 我国软饮料行业收入复合增长率达15%以上的水平，而含乳和植物蛋白饮料则收入复合增长率达近 30%的水平。从国民追求健康的需求趋势来看，预计植物蛋白饮料仍可保持多年的高增长。从市场实际情况来看，目前植物蛋白饮料不同厂家在主导着不同的品类，如露露杏仁露、银鹭花生奶、养元六个核桃、南方黑芝麻乳等。而随着更多厂家的加入，植物蛋白品类将获得更大的发展。 传统产品杏仁露可保稳健增长。作为公司的传统产品杏仁露，虽然由于口感的原因，南方市场比较难开拓，但杏仁露在北方市场仍有很大的接受度。参考娃哈哈营养快线 260 亿元的收入规模，则公司杏仁露产品就在北方市场进一步深挖也有很大发展空间。即使公司追求稳健增长，杏仁露达到软饮料行业平均增速 15-16%的水平预计还是可以轻松实现的。 新产品核桃露仍有很大成长空间。核桃露的第一品牌“六个核桃”已经很强势，但市场上不可能一个品牌主导，竞争品牌的存在是必然的。目前市场上竞争品牌除“六个核桃” 、“露露核桃露”外，还有“好+1”、“大寨核桃露”，后面两者的品牌美誉度和影响力以及公司的实力我们认为都不及承德露露。因此，公司发展新品核桃露仍有很大成长空间。2014 年，基于成本的考虑，公司可能会重点发展果仁核桃露。 维持公司“买入”评级。基于上述分析，我们认为露露所属行业是个朝阳产业，公司经营比较稳健，长期发展无忧。预测 2014/15/16 年 EPS 分别为1.04/1.31/1.63 元，对应当前股价 PE 分别为 21.11，16.75，13.47，维持公司“买入”评级。 风险提示：核桃露销售未达预期。 |
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