东江环保(002672) 一季报业绩企稳，业绩拐点判断部分验证

2014-4-30 00:01| 发布者: 采编员| 查看: 506| 评论: 0|原作者: 邓莹|来自: 东方财富网

摘要: 　　一季报财务数据解读：资源化产品拖累有限，无害化产品逆周期趋势明显。公司一季报收入同比增长10.7%，2013Q1、2013Q4、2014Q1 毛利率分别为34.0%、27.0%、32.7%，同比下滑，但环比改善。受经济周期影响，LME 铜 ...

　　一季报财务数据解读：资源化产品拖累有限，无害化产品逆周期趋势明显。公司一季报收入同比增长10.7%，2013Q1、2013Q4、2014Q1 毛利率分别为34.0%、27.0%、32.7%，同比下滑，但环比改善。受经济周期影响，LME 铜一季度均价约比去年低10%~15%，直接导致占营收比率较高的资源化业务出现收入、毛利双杀，但根据去年年报趋势，无害化业务受益于政策力度加强，逆周期成长明显。整体而言，从一季报分析，我们认为资源化业务对公司拖累有限，而无害化业务成为公司业绩明显增量，导致最终营收同比略微增长，而毛利率则出现一定幅度下滑。
　　应收账款有所扩大，或受无害化处理规模扩大及经济周期导致账期拉长所致。公司应收账款2.2 亿，相对去年同期的1.7 亿，去年年底的1.8 亿有一定幅度增长。从盈利模式考虑，公司资源化业务大部分需要公司购买资源化废物，因此较难形成应收账款。而无害化业务恰恰相反，公司作为废物处置主体需要收取一定费用，因此应收账款扩大主要是无害化业务所致。我们认为可能的原因主要有2 个：1.无害化业务规模的逆周期成长带来应收账款同规模成长；2.经济周期影响下游客户支付能力，从而间接影响公司回款速度。
　　预计上半年业绩小幅增长，逐步应征业绩拐点判断。短期内，在铜价下降趋势得以遏制的情况下，资源化业务拖累将受到控制，而无害化业务的逆周期成长将成为业绩明显增量。
　　工业固废处置是我们极为看好的细分子领域，公司稳健的一季报将部分缓解市场对于2014 年业绩担忧。坚持之前看好公司的逻辑，预计公司2014~2016EPS 分别为1.02、1.43、2.05，维持公司“推荐”评级！

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