2013 年公司实现营收373.3 亿元，同比下降20.3%；实现归属母公司净利润29.0 亿元，同比下降48.9%，对应EPS 0.38 元；同时公司公布一季报，1Q14 实现收入100.1 亿元，同比下降10.2%，净利润8.3 亿元，同比下降47.4%，对应EPS 0.11 元，均低于预期。 发展趋势 下游需求疲弱，收入持续下滑：2013 年公司混凝土、路面、起重和挖掘机械收入分别同比下滑28.2%，3.5%，5.1%，16.6%，导致收入同比下滑20.3%；一季度公司挖掘机销量同比持平，混凝土泵车、汽车起重机销量仍同比下滑，导致1Q14 收入下滑10.2%。 毛利率同比显着下滑，环比改善：由于高毛利产品混凝土泵车销量同比大幅下滑，产品结构变化导致公司2013 年和1Q14 毛利率分别同比下降5.6ppt 和4.8ppt；1Q14 毛利率环比提升12.2ppt。 财务费用率受汇兑损益影响波动较大，2013 年资产减值损失大幅上升：2013 年由于利率水平下降及汇兑收益增加，公司财务费用率同比下降2.0ppt，而1Q14 由于汇兑收益同比减少，财务费用率同比上升2.2ppt；2013 年公司应收账款余额增加37.5 亿元，且账龄增长，导致资产减值损失同比增加3.5 亿元。2013 年及1Q14公司净利润率同比分别下降4.4ppt 和5.8ppt。 经营性现金流总体平稳：2013 年公司经营性现金流净流入24.7 亿元，同比少流入29 亿元；1Q14 经营性现金流净流出8.1 亿元，同比少流出25.9 亿元。 海外收入贡献增加，期待新产品表现：2013 年公司海外业务收入同比增长24%，海外收入贡献增长11ppt 至30%；未来期待公司海外拓展更进一步，以及“砂浆大师”等新产品表现。 盈利预测调整 我们下调公司2014 年盈利预测16%至34.8 亿元，并引入2015 年盈利预测39.0 亿元，分别同比增长19.8%和12.1%，对应EPS 分别为0.46 元和0.51 元。 估值与建议 我们下调公司目标价16%至5.82 元，对应12.7x 2014e 市盈率。当前股价下，公司对应2014/15e 市盈率分别为11.6x 和10.3x，估值合理。维持公司“审慎推荐”评级。风险：宏观经济波动导致需求大幅下滑，信用风险。 |
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